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極端風險與流動性螺旋的機制研究 版權信息
- ISBN：9787030715999
- 條形碼：9787030715999 ; 978-7-03-071599-9
- 裝幀：一般膠版紙
- 冊數：暫無
- 重量：暫無
- 所屬分類：>
極端風險與流動性螺旋的機制研究 本書特色
本書著重研究極端市場中的組合風險和流動性風險，從因子組合管理和流動性螺旋兩個方面考察極端市場的特征與影響，構建極端市場下的投資策略和流動性監測指標。
極端風險與流動性螺旋的機制研究 內容簡介
股災等特別風險的刻畫與應對是股票市場投資中的重要內容。本書聚焦股票市場的特別情形，著重研究對特別風險不同角度的度量及其對預期收益的影響，從流動性螺旋的角度解釋特別風險的形成機制，并以流動性共變為特征考察特別情形的影響因素。通過構建尾部貝塔、Copula災難敏感性等低頻特別風險以及高頻數據下的跳躍貝塔，在改進股市特別風險衡量方法的同時，從資產組合的角度實證檢驗特別風險對預期收益的影響。針對漲跌停和停牌等特別情形對流動性測度進行新的改進，驗證流動性新測度在資產定價中的有效性，進一步從流動性共變的角度檢驗我國股市流動性螺旋這種特別情形的特征及影響機制。*后，結合機器學習方法，分析財政貨幣政策對流動性沖擊的時變影響，驗證政策對特別市場變化的穩定作用。 本書適合從事金融市場、風險管理等領域的研究人員及金融機構和政府相關管理部門的人員閱讀使用，也適合高等院校金融、統計和管理等專業的教師、研究生等閱讀參考。
極端風險與流動性螺旋的機制研究 目錄
目錄
第1章 緒論 1
第2章 極端市場中的尾部貝塔與系統性尾部風險 9
2.1 極端尾部貝塔與收益的關系 9
2.2 計算方法與樣本數據 11
2.3 實證結果與分析 12
第3章 極端市場中的下尾風險與預期收益率災難敏感性 29
3.1 尾部風險與預期收益的關系 29
3.2 研究設計 31
3.3 實證分析結果 34
第4章 極端市場中的貝塔分解與低貝塔異象：基于高頻跳躍貝塔 47
4.1 低貝塔異象 47
4.2 連續和跳躍貝塔構造與估計 49
4.3 數據與方法設計 52
4.4 連續貝塔、跳躍貝塔與橫截面收益 55
第5章 考慮極端市場的流動性指標改進測度與定價 65
5.1 流動性測度與中國市場的特征 65
5.2 流動性測度方法及其適用性評述 67
5.3 考慮特殊交易制度的新流動性Liquid構造方法 69
5.4 新流動性指標Liquid在中國市場的改進效果分析 74
5.5 新流動性指標Liquid在組合定價中的有效性檢驗 82
第6章 中國股市流動性螺旋的典型特征：基于流動性共變的視角 88
6.1 流動性共變 88
6.2 中國股市的波動特征與流動性共變 89
6.3 中國股市流動性共變的存在性檢驗 93
6.4 中國股市流動性共變的特征分析 100
6.5 流動性共變與股票流動性的關聯性分析 109
第7章 基金持股對流動性共變的影響：需求側視角下原因及渠道分析 113
7.1 流動性共變及其影響因素 113
7.2 文獻回顧與研究假設 115
7.3 變量與樣本數據 117
7.4 流動性共變 119
7.5 基金持股對流動性共變的影響：成因及渠道分析 123
第8章 貨幣政策、財政政策與股票流動性的時變沖擊 136
8.1 股票流動性的政策影響 136
8.2 相關文獻綜述 137
8.3 樣本數據與研究模型 138
8.4 實證檢驗結果及分析 141
參考文獻 155
后記 165
第1章 緒論 1
第2章 極端市場中的尾部貝塔與系統性尾部風險 9
2.1 極端尾部貝塔與收益的關系 9
2.2 計算方法與樣本數據 11
2.3 實證結果與分析 12
第3章 極端市場中的下尾風險與預期收益率災難敏感性 29
3.1 尾部風險與預期收益的關系 29
3.2 研究設計 31
3.3 實證分析結果 34
第4章 極端市場中的貝塔分解與低貝塔異象：基于高頻跳躍貝塔 47
4.1 低貝塔異象 47
4.2 連續和跳躍貝塔構造與估計 49
4.3 數據與方法設計 52
4.4 連續貝塔、跳躍貝塔與橫截面收益 55
第5章 考慮極端市場的流動性指標改進測度與定價 65
5.1 流動性測度與中國市場的特征 65
5.2 流動性測度方法及其適用性評述 67
5.3 考慮特殊交易制度的新流動性Liquid構造方法 69
5.4 新流動性指標Liquid在中國市場的改進效果分析 74
5.5 新流動性指標Liquid在組合定價中的有效性檢驗 82
第6章 中國股市流動性螺旋的典型特征：基于流動性共變的視角 88
6.1 流動性共變 88
6.2 中國股市的波動特征與流動性共變 89
6.3 中國股市流動性共變的存在性檢驗 93
6.4 中國股市流動性共變的特征分析 100
6.5 流動性共變與股票流動性的關聯性分析 109
第7章 基金持股對流動性共變的影響：需求側視角下原因及渠道分析 113
7.1 流動性共變及其影響因素 113
7.2 文獻回顧與研究假設 115
7.3 變量與樣本數據 117
7.4 流動性共變 119
7.5 基金持股對流動性共變的影響：成因及渠道分析 123
第8章 貨幣政策、財政政策與股票流動性的時變沖擊 136
8.1 股票流動性的政策影響 136
8.2 相關文獻綜述 137
8.3 樣本數據與研究模型 138
8.4 實證檢驗結果及分析 141
參考文獻 155
后記 165
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極端風險與流動性螺旋的機制研究 節選
第1章 緒 論 證券市場中投資者更為關注市場出現的極端變化，如金融危機、股災等黑天鵝事件。這些極端事件的發生往往給投資者帶來極大的損失，甚至導致金融機構倒閉，風險厭惡的投資者必然不愿承擔較為嚴重的損失。例如，2008年的全球金融危機和2015年的中國股災中股市出現較大下跌，給投資者造成嚴重損失。因此，理論與實踐中對極端市場都極為重視，不斷嘗試采用新的方法對極端市場的風險進行測度與管理。 在應對極端風險時，金融理論中有一些辦法，如組合分散、風險對沖和購買保險等。如何從資產定價的角度研究極端風險的影響及其管理則是近年來比較重要和前沿的問題。首先，在衡量極端風險時，通常采用極值統計等相關方法，那么，如何改進極端風險的衡量方法？其次，如何在資產定價中引入極端風險因子？*后，如何在高頻數據中考察極端風險？本書對極端風險的資產定價研究則從這些角度進行深入分析。 相關研究一方面關注極端風險的定價影響，另一方面關注市場出現極端風險的影響機制，其中，流動性是關鍵因素。與以美國為代表的發達資本市場不同，中國股票市場由于存在漲跌停和較為頻繁的停牌，非正常交易時間較多，尤其是在市場下行階段。A股市場不但存在千股漲停、千股跌停的現象，而且很多公司采用停牌避險，這給市場流動性和投資者交易造成不良的影響。因此，在衡量中國股市流動性的時候需要考慮漲跌停和停牌等極端情形。 經驗研究認為流動性不但是單個資產的影響因素，而且是所有資產的影響因素，具有系統性風險的作用。尤其是在極端波動的市場中，流動性被認為是系統性風險因素。Chordia等（2000）*早發現個股的流動性之間存在共同變動，即流動性共變（commonality in liquidity），尤其是當市場波動較大時（R?sch and Kaserer，2013；Moshirian et al.，2017）。Brunnermeier和Pedersen（2009）專門研究了個股流動性與市場流動性互動造成的“流動性螺旋”（liquidity spirals），國內對此問題涉及較少。投資者對極端風險的關注和2015年中國股災的發生進一步促使研究關注流動性螺旋，因此，根據中國股市個股的流動性和市場的流動性共變來考察股市流動性螺旋的特征事實及機制具有重要的理論與現實意義。與國外成熟市場不同，中國股市屬于典型的新興市場，中國股市同漲同跌現象更為嚴重，這意味著中國股市的流動性共變要比國外更為嚴重。對于這樣一個新興市場，流動性共變在不同的市場條件下會表現出什么樣的特性也是一個值得關注的問題。此外，中國股市屬于訂單驅動市場，在制度、交易方式等多方面存在差異，所以國內外學者對發達國家流動性共變研究的一些結論并非完全適合中國股票市場的流動性共變問題。因此，為了應對極端市場下的流動性螺旋，確保投資者在投資決策過程中以及監管部門在制定監管和治理措施時能夠更深刻地認識流動性問題產生的影響，對中國股票市場流動性共變的存在特征和影響因素等問題進行研究具有重要的現實意義。 此外，2015年股災以后，中國股市中很多股票處于流動性較低的狀態，股市多次表現出成交量持續偏低和股票流動性明顯分化的現象，這意味著股市出現嚴重的流動性風險。中國股票市場歷來明顯受到宏觀政策的影響，宏觀政策的變化也是股市出現股票流動性分化甚至流動性嚴重不足問題的一個重要原因。宏觀政策不僅包括貨幣政策還包括財政政策，但是中國現有研究對股票流動性受到宏觀政策影響的綜合分析較少。因此，嘗試從市場整體和個股兩個層面驗證股票流動性的宏觀政策影響因素并進一步分析宏觀政策的時變沖擊，一方面可以更好地認識到宏觀政策工具對股市及個股的影響；另一方面有助于更好地使用宏觀政策工具防范和化解股票市場流動性風險，提高投資者的風險管理能力。 本書研究極端風險與流動性螺旋問題，從不同角度研究極端風險測度與定價，考慮極端情形構建新的高頻流動性指標，以流動性共變及其影響因素的視角豐富股市極端波動中的流動性循環機制研究，為股市治理和穩定提供有價值的參考。 **，對極端尾部風險的測度與定價檢驗不但在理論上拓展了極端風險的資產定價檢驗，而且為投資者防范災難風險和組合管理提供決策參考。 投資者一般對資產價格下降的關注程度大于對其上升的關注程度，對下跌風險較大的股票要求更高的風險補償，這就需要積極關注極端尾部風險。首先，采用條件極值分析極端市場中的風險與收益的關系；其次，采用尾部數據進一步驗證下尾風險（left tail risk）的時變災難敏感性；再次，采用高頻數據對日內跳躍這種極端情形進行在貝塔（Beta）視角下的風險與收益關系檢驗，驗證我國股市低貝塔異象的存在及其成因；*后，考慮漲跌停等極端情形，改進日內數據的流動性風險測度。這些研究為提高組合業績和防范極端風險提供參考。 基于條件極值構造時變左側尾部貝塔，區分極端市場與正常市場，考察尾部貝塔是不是組合收益的系統性風險并得到風險補償。研究發現，尾部風險與股票未來收益率顯著正相關，相對尾部貝塔對組合收益更有影響；尾部風險得到顯著正的風險溢價，可以用于投資組合決策。 利用二元混合Copula模型考察下尾風險的時變性與市場崩潰的關聯，進一步分析個股的災難敏感性。結果發現，下尾風險能夠刻畫市場的極端崩潰，可以為防范災難風險提供幫助；下尾風險對個股預期收益率具有顯著正向影響，但隨著時間推移不斷衰減。因此，采用尾部數據估計下尾風險，積極預防市場可能出現的災難崩潰；在市場下跌時選擇具有較大災難敏感性的股票。應該注意下尾風險影響的時變性，對下尾風險進行動態管理。 基于高頻日內數據的研究發現，中國股票市場存在低貝塔異象，該異象主要是由日內收益跳躍部分引起的。中國股票市場跳躍貝塔造成的低貝塔異象在一定程度上可以用流動性異象和換手率異象解釋。這種關系與股票市場交易過程中的價量同步表現是一致的。投資者在構造組合時應積極關注高頻日內數據中的股價跳躍，充分考慮個股與市場在日內同步發生的極端跳躍，關注低貝塔異象并積極使用低貝塔的組合，分析其流動性和換手率，這樣有助于在極端的日內交易中提升投資業績。 漲跌停和頻繁停牌是中國股市特殊的制度和現象，它們的出現體現了個股的極端情形。基于這兩個特殊的市場特征，采用高頻日內數據改進流動性指標的測度，通過對比驗證發現新的指標在體現市場流動性和公司及市場特征的同時，很好地體現了兩個特殊的交易制度，這對于監測市場流動性變化并防范流動性風險具有重要的實踐價值。在組合定價方面，分析發現新的流動性指標能顯著地影響組合收益，是不同于原始非流動性指標（ILLIQ）的，這有助于投資者制定投資策略，在更好防范流動性風險的同時提高組合業績。 第二，基于流動性共變研究流動性螺旋的特征，詳細刻畫了中國股市流動性共變的變化與影響因素，不但對投資決策和風險管理有參考，而且有助于加強對市場流動性危機的監測與治理。 已有研究對流動性共變的成因與渠道分析較少，研究流動性共變的存在特征、演變規律等，有助于投資者加深對股票市場極端情形的理解，進而有效地防范和管控風險，以及對風險進行定價。本書從流動性需求視角，以中國基金對A股上市公司的持股數據為研究樣本，檢驗相關交易需求是否會引發流動性共變及其影響原因與渠道。實證發現，基金的相關交易需求導致流動性共變，基金的“羊群行為”和面臨的資金流沖擊是導致其產生相關交易需求的重要原因。基金是通過“相關流動性沖擊”（correlated liquidity shocks）渠道，而非“共有所有權”（common ownership）渠道引發流動性共變。研究不但揭示了中國基金在流動性共變形成中的重要作用，而且明確了基金穩定市場的渠道，有助于促進股市穩定。同時，監管機構在制定政策和措施時必須考慮到流動性共變這一問題。 第三，研究貨幣政策和財政政策對市場整體及個股流動性的時變影響，有助于驗證政策調整對市場的沖擊，也為防范政策變化帶來的流動性風險提供參考。 本書討論多種宏觀政策工具對股市流動性的影響，不但考慮貨幣政策而且考慮財政政策，其中分析了貨幣供應量（money supply，MS）、利率（interest rate，IR）和匯率（exchange rate，EXR）及財政支出和政府債務等多個變量，證實這些政策變量的影響存在差異，這使得政策分析更為全面、更貼近實際，也提醒政策制定者應該更為全面地分析宏觀政策對市場可能造成的影響。實證分析中區分了市場總體和個股兩個角度的流動性，這不但有助于解釋宏觀政策影響在市場整體與個股兩個層面的差異以及政策寬松下的市場流動性不足和分化現象，而且有助于投資者深刻認識到個股之間流動性分化的成因，為流動性風險防范提供參考。提醒各個市場參與者，部分小公司股票出現流動性風險與公司基本面和投資者避險心理有關。同時，對宏觀政策的時變分析發現不同政策工具的影響效果發生了變化，這不僅與中國的金融開放政策有關，而且與中國宏觀政策的透明度有關，這為應對政策沖擊及其帶來的流動性風險提供了重要依據，同時也證實了中國宏觀政策的具體效果，為提高中國宏觀政策透明度提供了經驗證據，建議投資者關注金融開放及相關政策變化帶來的流動性沖擊，積極防范相關風險。另外，證實了非流動性和換手率在衡量流動性方面的差異，這不但提醒投資者要全面地對待市場流動性變化，而且注意投資者分歧在流動性變化中的作用。 本書各章的研究內容如下。 第1章，緒論，介紹本書的選題背景與意義、研究內容與框架、研究方法與創新。 第2章，研究極端市場中的尾部貝塔與系統性尾部風險的定價問題。極端風險主要是尾部風險，經驗研究表明尾部風險是與下行風險（downside risk）不同的風險因子，也應該得到系統性風險補償。考慮到現有研究對此問題存在較大爭議，國內對此問題研究較少，該章基于條件極值構造時變左側尾部貝塔，在比較絕對尾部貝塔和相對尾部貝塔及其持續性的基礎上，區分極端市場與正常市場，考察尾部貝塔是不是組合收益的系統性風險并得到風險補償。經驗結果發現：尾部風險是不同于市場下行風險的風險因子，考慮市場貝塔的相對尾部貝塔比絕對尾部貝塔對組合收益更有影響；尾部貝塔在1個月時期上持續性較強，更長時期上持續性較差。無論市場是在極端下行區間還是正常區間，尾部風險與股票未來收益率均呈正相關關系，高尾部風險股票收益率顯著大于低尾部風險股票收益率，在市場極端下行時，收益率差異會更加顯著。在控制了特質波動、協偏度、協峰度及下行風險后，高尾部風險股票收益率仍保持較高水平，說明尾部風險是一種有別于高階矩風險、下行風險的非對稱系統性風險，得到顯著正的風險溢價。 第3章，基于混合Copula模型實證檢驗下尾風險與預期收益率的災難敏感性。利用二元混合Copula模型刻畫個股與市場的尾部相依結構，以估計出的下尾系數作為個股下尾風險，考察下尾風險的時變性與市場崩潰的關聯，通過檢驗下尾風險與預期收益率的關系分析個股的災難敏感性。結果發現：下尾系數具有時變性，能夠刻畫市場的極端崩潰事件；下尾風險對個股預期收益率具有顯著正向影響，這種關系在較長的觀測期間內都存在，但隨著時間推移不斷衰減；在控制上尾風險、協偏度、協峰度和下行風險等特征后，下尾風險與預期收益率正相關關系依然穩健。這證實預期收益具有時變的災難敏感性，下尾風險在預期收益率中得到溢價補償，可以為防范災難風險提供幫助。 第4章，基于高頻數據研究連續貝塔、跳躍貝塔與低貝塔異象。基于二次變差和二次冪變差的方法，將股票價格按平滑程度劃分為交易日內連續部分、交易日內跳躍部分和非交易時間隔夜部分，采用中國A股市場2001年1月至2016年7月的高頻數據，分別估計個股的日內連續、日內跳躍和隔夜跳躍等三個類型的貝塔，考察不同類型貝塔的風險溢價情況。經驗分析發現，當采用單因素和雙因素排序分組時，中國A股市場存在較強的低貝塔異象，低貝塔異象主要是由日內收益跳躍部分引起的，控制反轉異象、特質
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