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中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 版權(quán)信息
- ISBN：9787519607814
- 條形碼：9787519607814 ; 978-7-5196-0781-4
- 裝幀：一般膠版紙
- 冊數(shù)：暫無
- 重量：暫無
- 所屬分類：>>
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 本書特色
講述我國的信托發(fā)展，讓你讀懂資金信托業(yè)務(wù)的金融邏輯 深度闡述我國信托業(yè)，闡述信托內(nèi)涵式發(fā)展模式的關(guān)鍵和要點 濃縮信托往事，為未來信托走向指路
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 內(nèi)容簡介
本書的內(nèi)容，共分兩大部分：上篇主要研究了我國信托業(yè)在2006年至2017年快速發(fā)展過程中的主要問題，包括影子銀行的辨析、我國信托業(yè)的金融邏輯與功能、剛性兌付規(guī)則的成因與風險化解等；下篇主要研究了2018年后嚴監(jiān)管背景下我國信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展問題，包括信托產(chǎn)品凈值化管理、信托業(yè)的普惠金融服務(wù)、金融科技背景下普惠信托產(chǎn)品創(chuàng)新、后疫情時代“雙循環(huán)”格局下信托業(yè)的轉(zhuǎn)型新思維等。
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 目錄
目 錄
CONTENTS
前 言………………………………………………………………………… 1
導(dǎo) 論 ……………………………………………………………………… 1
一、信托的起源與內(nèi)涵 ……………………………………………… 3
二、我國信托業(yè)的現(xiàn)狀 ……………………………………………… 5
三、對我國信托業(yè)的研究 …………………………………………… 9
四、本書的主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu) …………………………………………14
上篇
2006-2017：辯證看待高速增長時期的我國信托業(yè)
**章 我國信托業(yè)是影子銀行嗎？………………………………………17
一、影子銀行體系風險根源 …………………………………………17
二、辯證地看待我國信托業(yè) …………………………………………22
三、我國信托業(yè)的經(jīng)濟價值 …………………………………………24
第二章 2006 年至 2017 年我國信托業(yè)的金融邏輯 ………………………27
一、信托業(yè)快速增長期我國金融體系的狀況 ………………………27
二、剛性兌付規(guī)則下我國信托業(yè)的金融邏輯 ………………………31
三、快速增長期我國信托業(yè)的風險防范 ……………………………35
第三章 “剛性兌付”困局，豈能一破了之？ ……………………………39
一、“剛性兌付”的概念及成因 ………………………………………39
二、“剛性兌付”規(guī)則的利弊 …………………………………………42
三、化解“剛性兌付”困局的對策 …………………………………44
第四章 內(nèi)涵式發(fā)展：信托業(yè)應(yīng)對“證保新政”的對策…………………48
一、信托展業(yè)實踐體現(xiàn)出更多外延式發(fā)展特征 ……………………48
二、“證保新政”導(dǎo)致信托業(yè)外延式發(fā)展不可持續(xù) …………………49
三、內(nèi)涵式發(fā)展模式的關(guān)鍵和要點 …………………………………54
下篇
2018 年以后信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展新思維
第五章 基于藍海戰(zhàn)略的信托業(yè)應(yīng)對“資管新規(guī)”策略…………………61
一、金融資產(chǎn)管理領(lǐng)域“紅海”現(xiàn)狀 ………………………………62
二、“資管新規(guī)”政策及其對信托業(yè)的影響 …………………………63
三、進一步聚焦實體經(jīng)濟的新藍海 …………………………………68
四、信托業(yè)的藍海戰(zhàn)略及其六項原則 ………………………………70
第六章 信托產(chǎn)品凈值化管理：動因、難點與反思………………………78
一、動因：剛性兌付下的信托業(yè)風險積累機制 ……………………78
二、難點：“非標產(chǎn)品估值 + 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型”的雙重難題 ………………82
三、反思：金融功能觀視角下的“賣者盡責、買者自負”…………84
第七章 信托業(yè)服務(wù)中小微企業(yè)的普惠金融………………………………90
一、普惠金融是引領(lǐng)金融供給側(cè)改革的共享發(fā)展理念 ……………91
展開全部
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 節(jié)選
**章 我國信托業(yè)是影子銀行嗎？ 一、影子銀行體系風險根源 國內(nèi)外學(xué)者對影子銀行問題進行了充分研究。影子銀行，由太平洋投 資管理公司麥卡利和比爾·格羅斯（2007）提出，克魯格曼（2009）則認 為，稱之為“影子銀行系統(tǒng)”更為貼切。具體的定義，影子銀行系統(tǒng)是指 那些行使著銀行功能卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機構(gòu)，包括其工 具和產(chǎn)品（辛喬利，2010）。Gorton 和 Metrick（2010）認為，從廣泛的意 義來說，包括投資銀行、貨幣市場基金等機構(gòu)和一系列的金融衍生產(chǎn)品在 內(nèi)的系統(tǒng)是影子銀行體系。這個體系發(fā)揮著傳統(tǒng)銀行的功能，通過貨幣市 場基金來分流銀行的存款，借助證券化的形式在傳統(tǒng)銀行表外開展業(yè)務(wù)， 從而不受監(jiān)管。由 G20 成立的金融穩(wěn)定理事會（Financial Stability Board， 2011）認為，影子銀行體系指的是傳統(tǒng)銀行以外的信用中介系統(tǒng)，包括機 構(gòu)和業(yè)務(wù)行為，這個系統(tǒng)從兩方面增加了當局的擔憂：一是系統(tǒng)性風險， 尤其是由到期 / 流動性轉(zhuǎn)換、杠桿和有缺陷的信用風險轉(zhuǎn)移；二是監(jiān)管套 利問題。 影子銀行體系與 2008 年金融危機直接相關(guān)。危機發(fā)生以后，各國專 家們認真研究了這場危機發(fā)生的原因，提出了許多不同的意見，如：房 利美和房地美導(dǎo)致了房市泡沫和金融體系的脆弱；1999 年《格拉斯—斯 蒂格爾法》的廢除導(dǎo)致商業(yè)銀行涉足投資銀行業(yè)務(wù)等。但是，克魯格曼2009）指出，2004 年至 2006 年房利美和房地美正在接受審查，對不良 貸款的泛濫只起了很小的作用；雖然廢除《格拉斯—斯蒂格爾法》是錯誤 的，但廢除《格拉斯—斯蒂格爾法》也只是間接上加劇了危機。因此，從 未受過監(jiān)管的影子銀行系統(tǒng)所積累的巨大風險才是問題的核心。2011 年 1 月，美國金融危機調(diào)查委員會公布的調(diào)查報告也指出，造成金融危機的主 要原因之一是聯(lián)邦政府的監(jiān)管失職。那么，影子銀行體系為何得以發(fā)展壯大呢？或者說，影子銀行體系的 價值何在？格羅斯（2007）辯證地指出了影子銀行系統(tǒng)作用的兩面性：隨 著金融衍生品流通到全球，影子銀行系統(tǒng)的確使得信貸平民化了，其好處 是促進了經(jīng)濟發(fā)展、提高了個人收入和公司利潤，但是，影子銀行系統(tǒng) 偏離了正確的方向。Gorton 和 Metrick（2010）認為，影子銀行是過去 30 年至 40 年以來金融體系根本性變化的結(jié)果。脫媒危機導(dǎo)致傳統(tǒng)銀行模式 的下降，面對來自非銀行金融機構(gòu)和他們的產(chǎn)品競爭，商業(yè)銀行利潤減 少，業(yè)務(wù)創(chuàng)新成為客觀的需要，監(jiān)管部門也支持這種趨勢，從而放松了必 要的監(jiān)管。李揚（2011）認為，“影子銀行體系的發(fā)展與金融界多年來一 直倡導(dǎo)甚至謳歌的金融創(chuàng)新有關(guān)。在相當程度上，它們甚至就是金融創(chuàng)新 自身。……深一步分析，影子銀行體系的發(fā)展，還與 20 世紀 70 年代以來 金融業(yè)的重大戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型密切相關(guān)。”在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，籌資者和投資 者的金融服務(wù)需求越來越多樣化，傳統(tǒng)銀行的借貸模式逐漸滿足不了這些 需求，歐美國家出現(xiàn)了脫媒型信用危機，由此導(dǎo)致了金融創(chuàng)新成為客觀需 求，影子銀行的發(fā)展?jié)u漸成為潮流，這在客觀上體現(xiàn)了影子銀行系統(tǒng)的 價值。 影子銀行體系是怎么運作的 呢？根據(jù)紐約聯(lián)邦儲備銀行的報告（2010），影子銀行系統(tǒng)在進行信用活動時，有著一套嚴格的、緊密相連 的步驟，使用著一套特定的金融技術(shù)。總體來說，可以分成七個步驟： （1）金融單位通過商業(yè)票據(jù)或中期票據(jù)發(fā)放初始貸款，包含汽車貸款、非一致性抵押貸款等；（2）影子銀行通過資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）在貨 幣市場融資，進而購買初始貸款，形成資產(chǎn)包；（3）汽車貸款和住房抵 押貸款等資產(chǎn)被打包成資產(chǎn)支持證券（ABS）并發(fā)行；（4）影子銀行通過 再回購（Repo）協(xié)議進行短期資金融資，并使資產(chǎn)支持證券（ABS）形成 新的資產(chǎn)包；（5）影子銀行通過 SPV（特別目的載體）將資產(chǎn)支持證券（ABS）資產(chǎn)包進一步包裝成擔保債務(wù)證券（CDO），以進行信用風險的重 新分配；（6）投資銀行、對沖基金等影子銀行單位在 ABCP、Repo 等貨幣 市場資金支持下，對證券進行一系列中間操作；（7）影子銀行系統(tǒng)將包裝 的異常復(fù)雜的證券批發(fā)出售給不同的投資者，如商業(yè)銀行、投資銀行、保 險公司、共同基金、對沖基金等。這一系列的過程，將影子銀行系統(tǒng)連接 成一個網(wǎng)絡(luò)。對影子銀行系統(tǒng)來說，證券化是其*重要的操作平臺。 從影子銀行運行機制的分析中，可以得出一個基本的結(jié)論：初始貸 款的質(zhì)量問題是整個影子銀行系統(tǒng)健康運行的基礎(chǔ)。如果這個基礎(chǔ)不堅固 的話，無論在后面的過程中怎么包裝，都是空中樓閣。對初始貸款銀行來 說，在傳統(tǒng)銀行經(jīng)營模式下，每一筆貸款的質(zhì)量好壞都與銀行的經(jīng)營業(yè)績 緊密相關(guān)，因此，傳統(tǒng)銀行對貸款非常謹慎。而在影子銀行體系中，初始 貸款可以打包出售，這就相當于風險轉(zhuǎn)嫁，因此，貸款銀行的關(guān)注重點轉(zhuǎn) 向了如何轉(zhuǎn)嫁風險，對貸款質(zhì)量的要求降低了，這就導(dǎo)致次級貸款大行其 道，違約風險大大加強。這對整個影子銀行系統(tǒng)來說，無疑撼動了整個系 統(tǒng)的運行基礎(chǔ)。 對影子銀行系統(tǒng)來說，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降，則在其一步步地資產(chǎn) 轉(zhuǎn)移過程中，就是風險轉(zhuǎn)讓和逐步積累的過程。辛喬利（2010）指出，在 數(shù)千筆抵押貸款打包形成的資產(chǎn)包的基礎(chǔ)上，這些資產(chǎn)包又被分層，并且 又與其他資產(chǎn)包的分層結(jié)合，產(chǎn)生新的 CMO（抵押擔保憑證），而其他層 又與另外完全不同的包含種種不同類別貸款的資產(chǎn)池結(jié)合，形成新的 CLO（擔保貸款憑證）。*終結(jié)果就是各式各樣的貸款混合形成新的 CDO，而 CDO 分層又與其他 CDO 結(jié)合產(chǎn)生 CDO 平方（以 CDO 分層為基礎(chǔ)的 CDO），這就使得證券結(jié)構(gòu)變得異常復(fù)雜，存在著嚴重的信息不對稱，投 資者根本不可能了解 CDO 的完全信息，也就不可能準確判斷其投資價值。 甚至在金融危機后，市場再也無法為這些有毒資產(chǎn)進行定價而出現(xiàn)交易凍 結(jié)，政府的救助也很難解決問題。 作為創(chuàng)新，影子銀行體系在運行時難免存在不完善的地方，在這時 候，政府本應(yīng)該加強監(jiān)管和引導(dǎo)，以使其揚長避短，逐步完善，以發(fā)揮出 其應(yīng)有的價值。但是，美國金融監(jiān)管當局卻對影子銀行系統(tǒng)運行中所蘊 含的風險采取了如克魯格曼所稱謂的“惡意漠視”的態(tài)度，這是很令人 費解的。1999 年和 2000 年分別通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》和《大宗商 品期貨現(xiàn)代化法》為影子銀行的發(fā)展提供了足夠的空間，并且將場外交易（OTC）排除在監(jiān)管之外，而影子銀行系統(tǒng)的證券化產(chǎn)品都是場外交易的。 監(jiān)管的真空，導(dǎo)致了影子銀行體系的運行偏離了正確的方向，失去 了其本來的價值，不再是促進生產(chǎn)要素的有效結(jié)合，而在于從承銷、打包 和交易等證券化過程中賺取手續(xù)費，有些基金經(jīng)理還把證券化作為投機工 具，進行投機套利。而證券化發(fā)行總額越高，其手續(xù)費收入越高，這就導(dǎo) 致了二級證券化（證券化基礎(chǔ)上的再證券化）和三級證券化。為了吸引投 資者，影子銀行還通過內(nèi)部增級與外部增級來增加證券化產(chǎn)品的信用度，如讓信用評級機構(gòu)進行信用升級來進行包裝等，*終來隱性的欺騙投資 者。在各種利益相關(guān)者逐利的驅(qū)使下，影子銀行系統(tǒng)及證券化產(chǎn)品飛速發(fā) 展。2008 年 6 月，紐約聯(lián)邦儲備銀行行長蓋特納在演講中提到，“2007 年 初，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、結(jié)構(gòu)化投資工具、拍賣利率優(yōu)先證券、可選擇償 還債券和活期可變利率票據(jù)的總資產(chǎn)值已經(jīng)達到 2.2 萬億美元左右。通過第三方回購隔夜融資的資產(chǎn)增加到 2.5 萬億美元。對沖基金持有的資產(chǎn)增加到 1.8 萬億美元。當時的五大投資銀行的資產(chǎn)負債表總規(guī)模達到了 4 萬億美元。對比之下，美國前五大銀行控股公司那時的總資產(chǎn)只有 6 萬億美 元多，整個銀行系統(tǒng)的總資產(chǎn)約為 10 萬億美元。”當房地產(chǎn)市場出現(xiàn)逆 轉(zhuǎn)時，次貸問題違約越來越明顯，于是，以次級貸款為基礎(chǔ)的證券大幅貶 值，投資者引起恐慌，收回資金成為首選，導(dǎo)致整個影子銀行系統(tǒng)的流 動性迅速消失。擠兌首先從影子銀行系統(tǒng)中的結(jié)構(gòu)投資載體（SIV）開始， 迅速蔓延，整個影子銀行系統(tǒng)全面崩潰，進而演變成世界性的金融危機， 嚴重影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展。 危機發(fā)生之后，對影子銀行系統(tǒng)要加強監(jiān)管成了共識。美國國會通 過了《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》，其中包括了關(guān)于影 子銀行的許多規(guī)定，如對沖基金必須注冊、過度的衍生品場外交易要轉(zhuǎn)到 交易所內(nèi)進行、系統(tǒng)性的機構(gòu)要接受聯(lián)儲的監(jiān)管等（Gorton and Metrick， 2010）。這也體現(xiàn)了政府希望通過外力來將影子銀行系統(tǒng)的發(fā)展引導(dǎo)到正 確的軌道上來的意愿。管，還是不管？影子銀行的實踐充分證明了，監(jiān)管是必需的，因為經(jīng) 濟自由主義會由于人性的貪婪而導(dǎo)致市場并非有效。但是，進一步研究， 究竟管到什么程度，怎樣進行管理？這就不是能夠簡單回答的問題，必須 透過表面現(xiàn)象看到深層次的原因，那就是指導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展思想的抉擇和取 舍。二戰(zhàn)以后，凱恩斯的政府管理經(jīng)濟理論風靡一時，但是，半個世紀以 后，哈耶克和弗里德曼的自由市場理論又越來越受推崇，影子銀行體系的 不受監(jiān)管即與此有關(guān)。2011 年 1 月，美國金融危機調(diào)查委員會公布的調(diào) 查報告認為，造成監(jiān)管缺失的深層原因是 20 世紀 90 年代以來新自由主義 思潮的影響，導(dǎo)致了監(jiān)管和執(zhí)法的必要性受到質(zhì)疑，如放寬投資銀行凈資 本要求、降低信息披露和盡職調(diào)查的標準、過度依賴金融機構(gòu)自律、反對 監(jiān)管對沖基金及衍生市場等，為危機埋下了隱患。 但是，即便是監(jiān)管，也需要政府非常慎重地對待，正如李揚（2011） 指出的，“影子銀行體系是應(yīng)投融資的多樣化需求而產(chǎn)生的，并有著信息 化的客觀背景，要想禁絕其發(fā)展，甚或是對其進行稍微嚴格的監(jiān)管，必然會付出喪失金融效率的巨大代價。各種加強金融監(jiān)管的探討和業(yè)已實施的 改革，均以相當謹慎的態(tài)度處理影子銀行體系問題。”對影子銀行問題的 慎重，反映了深層次里西方經(jīng)濟發(fā)展指導(dǎo)思想的反思和摸索，正如盛松成 （2011）所指出的，西方經(jīng)濟界對于經(jīng)濟自由主義的信念是根深蒂固的， 但這次危機重創(chuàng)了經(jīng)濟自由主義信條。影子銀行系統(tǒng)中的相關(guān)人士的自由 競爭，沒有給社會帶來福利的增長，反而成了危機爆發(fā)的風險根源。可以 肯定的是，西方政府在對待影子銀行發(fā)展問題上，將走一條介于自由市場 和政府干預(yù)之間的中間道路。但是，政府干預(yù)和市場自由二者之間“度” 的把握，則沒有明確的答案，需要在理論和實踐的反復(fù)糾偏中，不斷地探 索下去。 二、辯證地看待我國信托業(yè) 1999 年信托業(yè)的第五次整頓開始從其根本定位來入手，希望通過制度的重構(gòu)來引導(dǎo)信托公司回歸主業(yè)。2001 年 10 月 1 日開始實行的《信托 法》的目的之一就是要對信托公司的發(fā)展進行引導(dǎo)，促其回歸成為“受人 之托、代人理財”的專業(yè)性金融機構(gòu)。隨著《信托法》《信托投資公司管 理辦法》（2002）以及《資金信托管理暫行辦法》（2002）的相繼頒布，社 會各界對我國信托業(yè)的未來相對看好，聲稱“信托業(yè)的春天已經(jīng)來臨”。 實踐中，2003 年各類信托產(chǎn)品層出不窮：房地產(chǎn)信托、MBO 信托、外匯 信托、法人股投資信托等不斷被開發(fā)出來。然而，到了 2004 年問題出現(xiàn) 了：金新信托等公司發(fā)生信托產(chǎn)品的支付危機；在第五次整頓后重新登記 的 59 家信托公司中，又查出約 1/3 存在新增壞賬比例過高和不規(guī)范運作 等問題。對此，專家（邢成，2004）認為“實質(zhì)上是個別公司微觀層面上 的經(jīng)營問題，而非宏觀層面上整個行業(yè)的制度定位問題”。在監(jiān)管層面， 跟過去歷次整頓不同，不再是“一人得病、全家吃藥”式的全行業(yè)整頓，而是區(qū)別式的分類監(jiān)管，這體現(xiàn)了“扶優(yōu)限劣”的原則。 為了進一步規(guī)范和引導(dǎo)信托業(yè)的發(fā)展，監(jiān)管部門頒布了《信托公司管理辦法》（2007）和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（2007），對 信托公司的關(guān)聯(lián)交易等進行了限制和規(guī)范，將信托公司定位為“為合格投 資者提供資產(chǎn)管理服務(wù)的金融中介機構(gòu)”。2011 年《信托公司凈資本管理 辦法》的實施，使得凈資本和風險資本成為信托公司業(yè)務(wù)模式構(gòu)建的核 心。由此，我國信托業(yè)進入了“一法三規(guī)”監(jiān)管下的規(guī)范發(fā)展時期。 面對我國信托業(yè)的實踐，再聯(lián)系到 2008 年金融危機以來關(guān)于影子銀 行問題的研究成為國內(nèi)外理論界的熱點之一的局面，就引出了本文所要分 析的問題：我國信托業(yè)是影子銀行嗎？ 信托的本質(zhì)是什么？信托起源于英國的用益制度，是英國衡平法對 法理的*為重要的貢獻。從歷史的視角來看，早期信托關(guān)系的主要目的是 規(guī)避當時法律關(guān)于土地轉(zhuǎn)讓、財產(chǎn)繼承等的限制以及相應(yīng)的稅收負擔。而 隨著經(jīng)濟的發(fā)展，信托保有和轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的功能逐漸被資產(chǎn)管理的內(nèi)涵所取 代，開始商業(yè)化并獲得了巨大發(fā)展。我國信托法（2001）的定義是，“本 法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托 人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目 的，進行管理或者處分的行為。王連洲（2004）認為中國信托制度源自英 美法系國家，信托財產(chǎn)的權(quán)利主體與利益主體相分離本質(zhì)要義，在中國制 定的《信托法》中，均有所繼受和體現(xiàn)，基本上保留了信托制度整體的價 值功能與法律構(gòu)造。江平（2005）從法律角度分析認為信托制度在大規(guī)模 的財產(chǎn)管理方面提供了其他制度無法替代的功能。
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 作者簡介
李將軍（1976年生）， 本科畢業(yè)于北京理工大學(xué)，碩士和博士均畢業(yè)于中央財經(jīng)大學(xué)，具有注冊會計師（CPA）資格。 在 2011 年 7 月至 2013 年 9 月于北京大學(xué)光華管理學(xué)院與中信集團中國國際經(jīng)濟咨詢公司共建的博士后工作站工作期間， 開始從事信托業(yè)的理論與實踐研究， 并持續(xù)至今， 歷時十年。 目前就職于北京建筑大學(xué)城市經(jīng)濟與管理學(xué)院，同時兼任中信改革發(fā)展研究院研究員， 在金融信托領(lǐng)域進行了長期的學(xué)術(shù)積累。 韓圣玥（1997年生）， 本科畢業(yè)于青島大學(xué)， 碩士就讀于北京建筑大學(xué)城市經(jīng)濟與管理學(xué)院， 特許公認會計師協(xié)會 ACCA 資格證書（已通過 13 門）。 在讀研期間， 深度參與了信托的研究與本書的寫作。 郭百濂（1994年生）， 本科畢業(yè)于鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院， 碩士就讀于北京建筑大學(xué)城市經(jīng)濟與管理學(xué)院。 在讀研期間， 深度參與了信托的研究與本書的寫作。
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