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中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 版權(quán)信息
- ISBN:9787519607814
- 條形碼:9787519607814 ; 978-7-5196-0781-4
- 裝幀:一般膠版紙
- 冊數(shù):暫無
- 重量:暫無
- 所屬分類:>>
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 本書特色
講述我國的信托發(fā)展,讓你讀懂資金信托業(yè)務(wù)的金融邏輯 深度闡述我國信托業(yè),闡述信托內(nèi)涵式發(fā)展模式的關(guān)鍵和要點 濃縮信托往事,為未來信托走向指路
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 內(nèi)容簡介
本書的內(nèi)容,共分兩大部分:上篇主要研究了我國信托業(yè)在2006年至2017年快速發(fā)展過程中的主要問題,包括影子銀行的辨析、我國信托業(yè)的金融邏輯與功能、剛性兌付規(guī)則的成因與風險化解等;下篇主要研究了2018年后嚴監(jiān)管背景下我國信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展問題,包括信托產(chǎn)品凈值化管理、信托業(yè)的普惠金融服務(wù)、金融科技背景下普惠信托產(chǎn)品創(chuàng)新、后疫情時代“雙循環(huán)”格局下信托業(yè)的轉(zhuǎn)型新思維等。
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 目錄
目 錄
CONTENTS
前 言………………………………………………………………………… 1
導(dǎo) 論 ……………………………………………………………………… 1
一、信托的起源與內(nèi)涵 ……………………………………………… 3
二、我國信托業(yè)的現(xiàn)狀 ……………………………………………… 5
三、對我國信托業(yè)的研究 …………………………………………… 9
四、本書的主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu) …………………………………………14
上篇
2006-2017:辯證看待高速增長時期的我國信托業(yè)
**章 我國信托業(yè)是影子銀行嗎?………………………………………17
一、影子銀行體系風險根源 …………………………………………17
二、辯證地看待我國信托業(yè) …………………………………………22
三、我國信托業(yè)的經(jīng)濟價值 …………………………………………24
第二章 2006 年至 2017 年我國信托業(yè)的金融邏輯 ………………………27
一、信托業(yè)快速增長期我國金融體系的狀況 ………………………27
二、剛性兌付規(guī)則下我國信托業(yè)的金融邏輯 ………………………31
三、快速增長期我國信托業(yè)的風險防范 ……………………………35
第三章 “剛性兌付”困局,豈能一破了之? ……………………………39
一、“剛性兌付”的概念及成因 ………………………………………39
二、“剛性兌付”規(guī)則的利弊 …………………………………………42
三、化解“剛性兌付”困局的對策 …………………………………44
第四章 內(nèi)涵式發(fā)展:信托業(yè)應(yīng)對“證保新政”的對策…………………48
一、信托展業(yè)實踐體現(xiàn)出更多外延式發(fā)展特征 ……………………48
二、“證保新政”導(dǎo)致信托業(yè)外延式發(fā)展不可持續(xù) …………………49
三、內(nèi)涵式發(fā)展模式的關(guān)鍵和要點 …………………………………54
下篇
2018 年以后信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展新思維
第五章 基于藍海戰(zhàn)略的信托業(yè)應(yīng)對“資管新規(guī)”策略…………………61
一、金融資產(chǎn)管理領(lǐng)域“紅海”現(xiàn)狀 ………………………………62
二、“資管新規(guī)”政策及其對信托業(yè)的影響 …………………………63
三、進一步聚焦實體經(jīng)濟的新藍海 …………………………………68
四、信托業(yè)的藍海戰(zhàn)略及其六項原則 ………………………………70
第六章 信托產(chǎn)品凈值化管理:動因、難點與反思………………………78
一、動因:剛性兌付下的信托業(yè)風險積累機制 ……………………78
二、難點:“非標產(chǎn)品估值 + 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型”的雙重難題 ………………82
三、反思:金融功能觀視角下的“賣者盡責、買者自負”…………84
第七章 信托業(yè)服務(wù)中小微企業(yè)的普惠金融………………………………90
一、普惠金融是引領(lǐng)金融供給側(cè)改革的共享發(fā)展理念 ……………91
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 節(jié)選
**章 我國信托業(yè)是影子銀行嗎? 一、影子銀行體系風險根源 國內(nèi)外學(xué)者對影子銀行問題進行了充分研究。影子銀行,由太平洋投 資管理公司麥卡利和比爾·格羅斯(2007)提出,克魯格曼(2009)則認 為,稱之為“影子銀行系統(tǒng)”更為貼切。具體的定義,影子銀行系統(tǒng)是指 那些行使著銀行功能卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機構(gòu),包括其工 具和產(chǎn)品(辛喬利,2010)。Gorton 和 Metrick(2010)認為,從廣泛的意 義來說,包括投資銀行、貨幣市場基金等機構(gòu)和一系列的金融衍生產(chǎn)品在 內(nèi)的系統(tǒng)是影子銀行體系。這個體系發(fā)揮著傳統(tǒng)銀行的功能,通過貨幣市 場基金來分流銀行的存款,借助證券化的形式在傳統(tǒng)銀行表外開展業(yè)務(wù), 從而不受監(jiān)管。由 G20 成立的金融穩(wěn)定理事會(Financial Stability Board, 2011)認為,影子銀行體系指的是傳統(tǒng)銀行以外的信用中介系統(tǒng),包括機 構(gòu)和業(yè)務(wù)行為,這個系統(tǒng)從兩方面增加了當局的擔憂:一是系統(tǒng)性風險, 尤其是由到期 / 流動性轉(zhuǎn)換、杠桿和有缺陷的信用風險轉(zhuǎn)移;二是監(jiān)管套 利問題。 影子銀行體系與 2008 年金融危機直接相關(guān)。危機發(fā)生以后,各國專 家們認真研究了這場危機發(fā)生的原因,提出了許多不同的意見,如:房 利美和房地美導(dǎo)致了房市泡沫和金融體系的脆弱;1999 年《格拉斯—斯 蒂格爾法》的廢除導(dǎo)致商業(yè)銀行涉足投資銀行業(yè)務(wù)等。但是,克魯格曼2009)指出,2004 年至 2006 年房利美和房地美正在接受審查,對不良 貸款的泛濫只起了很小的作用;雖然廢除《格拉斯—斯蒂格爾法》是錯誤 的,但廢除《格拉斯—斯蒂格爾法》也只是間接上加劇了危機。因此,從 未受過監(jiān)管的影子銀行系統(tǒng)所積累的巨大風險才是問題的核心。2011 年 1 月,美國金融危機調(diào)查委員會公布的調(diào)查報告也指出,造成金融危機的主 要原因之一是聯(lián)邦政府的監(jiān)管失職。那么,影子銀行體系為何得以發(fā)展壯大呢?或者說,影子銀行體系的 價值何在?格羅斯(2007)辯證地指出了影子銀行系統(tǒng)作用的兩面性:隨 著金融衍生品流通到全球,影子銀行系統(tǒng)的確使得信貸平民化了,其好處 是促進了經(jīng)濟發(fā)展、提高了個人收入和公司利潤,但是,影子銀行系統(tǒng) 偏離了正確的方向。Gorton 和 Metrick(2010)認為,影子銀行是過去 30 年至 40 年以來金融體系根本性變化的結(jié)果。脫媒危機導(dǎo)致傳統(tǒng)銀行模式 的下降,面對來自非銀行金融機構(gòu)和他們的產(chǎn)品競爭,商業(yè)銀行利潤減 少,業(yè)務(wù)創(chuàng)新成為客觀的需要,監(jiān)管部門也支持這種趨勢,從而放松了必 要的監(jiān)管。李揚(2011)認為,“影子銀行體系的發(fā)展與金融界多年來一 直倡導(dǎo)甚至謳歌的金融創(chuàng)新有關(guān)。在相當程度上,它們甚至就是金融創(chuàng)新 自身。……深一步分析,影子銀行體系的發(fā)展,還與 20 世紀 70 年代以來 金融業(yè)的重大戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型密切相關(guān)。”在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中,籌資者和投資 者的金融服務(wù)需求越來越多樣化,傳統(tǒng)銀行的借貸模式逐漸滿足不了這些 需求,歐美國家出現(xiàn)了脫媒型信用危機,由此導(dǎo)致了金融創(chuàng)新成為客觀需 求,影子銀行的發(fā)展?jié)u漸成為潮流,這在客觀上體現(xiàn)了影子銀行系統(tǒng)的 價值。 影子銀行體系是怎么運作的 呢?根據(jù)紐約聯(lián)邦儲備銀行的報告(2010),影子銀行系統(tǒng)在進行信用活動時,有著一套嚴格的、緊密相連 的步驟,使用著一套特定的金融技術(shù)。總體來說,可以分成七個步驟: (1)金融單位通過商業(yè)票據(jù)或中期票據(jù)發(fā)放初始貸款,包含汽車貸款、非一致性抵押貸款等;(2)影子銀行通過資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)在貨 幣市場融資,進而購買初始貸款,形成資產(chǎn)包;(3)汽車貸款和住房抵 押貸款等資產(chǎn)被打包成資產(chǎn)支持證券(ABS)并發(fā)行;(4)影子銀行通過 再回購(Repo)協(xié)議進行短期資金融資,并使資產(chǎn)支持證券(ABS)形成 新的資產(chǎn)包;(5)影子銀行通過 SPV(特別目的載體)將資產(chǎn)支持證券(ABS)資產(chǎn)包進一步包裝成擔保債務(wù)證券(CDO),以進行信用風險的重 新分配;(6)投資銀行、對沖基金等影子銀行單位在 ABCP、Repo 等貨幣 市場資金支持下,對證券進行一系列中間操作;(7)影子銀行系統(tǒng)將包裝 的異常復(fù)雜的證券批發(fā)出售給不同的投資者,如商業(yè)銀行、投資銀行、保 險公司、共同基金、對沖基金等。這一系列的過程,將影子銀行系統(tǒng)連接 成一個網(wǎng)絡(luò)。對影子銀行系統(tǒng)來說,證券化是其*重要的操作平臺。 從影子銀行運行機制的分析中,可以得出一個基本的結(jié)論:初始貸 款的質(zhì)量問題是整個影子銀行系統(tǒng)健康運行的基礎(chǔ)。如果這個基礎(chǔ)不堅固 的話,無論在后面的過程中怎么包裝,都是空中樓閣。對初始貸款銀行來 說,在傳統(tǒng)銀行經(jīng)營模式下,每一筆貸款的質(zhì)量好壞都與銀行的經(jīng)營業(yè)績 緊密相關(guān),因此,傳統(tǒng)銀行對貸款非常謹慎。而在影子銀行體系中,初始 貸款可以打包出售,這就相當于風險轉(zhuǎn)嫁,因此,貸款銀行的關(guān)注重點轉(zhuǎn) 向了如何轉(zhuǎn)嫁風險,對貸款質(zhì)量的要求降低了,這就導(dǎo)致次級貸款大行其 道,違約風險大大加強。這對整個影子銀行系統(tǒng)來說,無疑撼動了整個系 統(tǒng)的運行基礎(chǔ)。 對影子銀行系統(tǒng)來說,如果基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降,則在其一步步地資產(chǎn) 轉(zhuǎn)移過程中,就是風險轉(zhuǎn)讓和逐步積累的過程。辛喬利(2010)指出,在 數(shù)千筆抵押貸款打包形成的資產(chǎn)包的基礎(chǔ)上,這些資產(chǎn)包又被分層,并且 又與其他資產(chǎn)包的分層結(jié)合,產(chǎn)生新的 CMO(抵押擔保憑證),而其他層 又與另外完全不同的包含種種不同類別貸款的資產(chǎn)池結(jié)合,形成新的 CLO(擔保貸款憑證)。*終結(jié)果就是各式各樣的貸款混合形成新的 CDO,而 CDO 分層又與其他 CDO 結(jié)合產(chǎn)生 CDO 平方(以 CDO 分層為基礎(chǔ)的 CDO),這就使得證券結(jié)構(gòu)變得異常復(fù)雜,存在著嚴重的信息不對稱,投 資者根本不可能了解 CDO 的完全信息,也就不可能準確判斷其投資價值。 甚至在金融危機后,市場再也無法為這些有毒資產(chǎn)進行定價而出現(xiàn)交易凍 結(jié),政府的救助也很難解決問題。 作為創(chuàng)新,影子銀行體系在運行時難免存在不完善的地方,在這時 候,政府本應(yīng)該加強監(jiān)管和引導(dǎo),以使其揚長避短,逐步完善,以發(fā)揮出 其應(yīng)有的價值。但是,美國金融監(jiān)管當局卻對影子銀行系統(tǒng)運行中所蘊 含的風險采取了如克魯格曼所稱謂的“惡意漠視”的態(tài)度,這是很令人 費解的。1999 年和 2000 年分別通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》和《大宗商 品期貨現(xiàn)代化法》為影子銀行的發(fā)展提供了足夠的空間,并且將場外交易(OTC)排除在監(jiān)管之外,而影子銀行系統(tǒng)的證券化產(chǎn)品都是場外交易的。 監(jiān)管的真空,導(dǎo)致了影子銀行體系的運行偏離了正確的方向,失去 了其本來的價值,不再是促進生產(chǎn)要素的有效結(jié)合,而在于從承銷、打包 和交易等證券化過程中賺取手續(xù)費,有些基金經(jīng)理還把證券化作為投機工 具,進行投機套利。而證券化發(fā)行總額越高,其手續(xù)費收入越高,這就導(dǎo) 致了二級證券化(證券化基礎(chǔ)上的再證券化)和三級證券化。為了吸引投 資者,影子銀行還通過內(nèi)部增級與外部增級來增加證券化產(chǎn)品的信用度,如讓信用評級機構(gòu)進行信用升級來進行包裝等,*終來隱性的欺騙投資 者。在各種利益相關(guān)者逐利的驅(qū)使下,影子銀行系統(tǒng)及證券化產(chǎn)品飛速發(fā) 展。2008 年 6 月,紐約聯(lián)邦儲備銀行行長蓋特納在演講中提到,“2007 年 初,資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、結(jié)構(gòu)化投資工具、拍賣利率優(yōu)先證券、可選擇償 還債券和活期可變利率票據(jù)的總資產(chǎn)值已經(jīng)達到 2.2 萬億美元左右。通過第三方回購隔夜融資的資產(chǎn)增加到 2.5 萬億美元。對沖基金持有的資產(chǎn)增加到 1.8 萬億美元。當時的五大投資銀行的資產(chǎn)負債表總規(guī)模達到了 4 萬億美元。對比之下,美國前五大銀行控股公司那時的總資產(chǎn)只有 6 萬億美 元多,整個銀行系統(tǒng)的總資產(chǎn)約為 10 萬億美元。”當房地產(chǎn)市場出現(xiàn)逆 轉(zhuǎn)時,次貸問題違約越來越明顯,于是,以次級貸款為基礎(chǔ)的證券大幅貶 值,投資者引起恐慌,收回資金成為首選,導(dǎo)致整個影子銀行系統(tǒng)的流 動性迅速消失。擠兌首先從影子銀行系統(tǒng)中的結(jié)構(gòu)投資載體(SIV)開始, 迅速蔓延,整個影子銀行系統(tǒng)全面崩潰,進而演變成世界性的金融危機, 嚴重影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展。 危機發(fā)生之后,對影子銀行系統(tǒng)要加強監(jiān)管成了共識。美國國會通 過了《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》,其中包括了關(guān)于影 子銀行的許多規(guī)定,如對沖基金必須注冊、過度的衍生品場外交易要轉(zhuǎn)到 交易所內(nèi)進行、系統(tǒng)性的機構(gòu)要接受聯(lián)儲的監(jiān)管等(Gorton and Metrick, 2010)。這也體現(xiàn)了政府希望通過外力來將影子銀行系統(tǒng)的發(fā)展引導(dǎo)到正 確的軌道上來的意愿。管,還是不管?影子銀行的實踐充分證明了,監(jiān)管是必需的,因為經(jīng) 濟自由主義會由于人性的貪婪而導(dǎo)致市場并非有效。但是,進一步研究, 究竟管到什么程度,怎樣進行管理?這就不是能夠簡單回答的問題,必須 透過表面現(xiàn)象看到深層次的原因,那就是指導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展思想的抉擇和取 舍。二戰(zhàn)以后,凱恩斯的政府管理經(jīng)濟理論風靡一時,但是,半個世紀以 后,哈耶克和弗里德曼的自由市場理論又越來越受推崇,影子銀行體系的 不受監(jiān)管即與此有關(guān)。2011 年 1 月,美國金融危機調(diào)查委員會公布的調(diào) 查報告認為,造成監(jiān)管缺失的深層原因是 20 世紀 90 年代以來新自由主義 思潮的影響,導(dǎo)致了監(jiān)管和執(zhí)法的必要性受到質(zhì)疑,如放寬投資銀行凈資 本要求、降低信息披露和盡職調(diào)查的標準、過度依賴金融機構(gòu)自律、反對 監(jiān)管對沖基金及衍生市場等,為危機埋下了隱患。 但是,即便是監(jiān)管,也需要政府非常慎重地對待,正如李揚(2011) 指出的,“影子銀行體系是應(yīng)投融資的多樣化需求而產(chǎn)生的,并有著信息 化的客觀背景,要想禁絕其發(fā)展,甚或是對其進行稍微嚴格的監(jiān)管,必然會付出喪失金融效率的巨大代價。各種加強金融監(jiān)管的探討和業(yè)已實施的 改革,均以相當謹慎的態(tài)度處理影子銀行體系問題。”對影子銀行問題的 慎重,反映了深層次里西方經(jīng)濟發(fā)展指導(dǎo)思想的反思和摸索,正如盛松成 (2011)所指出的,西方經(jīng)濟界對于經(jīng)濟自由主義的信念是根深蒂固的, 但這次危機重創(chuàng)了經(jīng)濟自由主義信條。影子銀行系統(tǒng)中的相關(guān)人士的自由 競爭,沒有給社會帶來福利的增長,反而成了危機爆發(fā)的風險根源。可以 肯定的是,西方政府在對待影子銀行發(fā)展問題上,將走一條介于自由市場 和政府干預(yù)之間的中間道路。但是,政府干預(yù)和市場自由二者之間“度” 的把握,則沒有明確的答案,需要在理論和實踐的反復(fù)糾偏中,不斷地探 索下去。 二、辯證地看待我國信托業(yè) 1999 年信托業(yè)的第五次整頓開始從其根本定位來入手,希望通過制度的重構(gòu)來引導(dǎo)信托公司回歸主業(yè)。2001 年 10 月 1 日開始實行的《信托 法》的目的之一就是要對信托公司的發(fā)展進行引導(dǎo),促其回歸成為“受人 之托、代人理財”的專業(yè)性金融機構(gòu)。隨著《信托法》《信托投資公司管 理辦法》(2002)以及《資金信托管理暫行辦法》(2002)的相繼頒布,社 會各界對我國信托業(yè)的未來相對看好,聲稱“信托業(yè)的春天已經(jīng)來臨”。 實踐中,2003 年各類信托產(chǎn)品層出不窮:房地產(chǎn)信托、MBO 信托、外匯 信托、法人股投資信托等不斷被開發(fā)出來。然而,到了 2004 年問題出現(xiàn) 了:金新信托等公司發(fā)生信托產(chǎn)品的支付危機;在第五次整頓后重新登記 的 59 家信托公司中,又查出約 1/3 存在新增壞賬比例過高和不規(guī)范運作 等問題。對此,專家(邢成,2004)認為“實質(zhì)上是個別公司微觀層面上 的經(jīng)營問題,而非宏觀層面上整個行業(yè)的制度定位問題”。在監(jiān)管層面, 跟過去歷次整頓不同,不再是“一人得病、全家吃藥”式的全行業(yè)整頓,而是區(qū)別式的分類監(jiān)管,這體現(xiàn)了“扶優(yōu)限劣”的原則。 為了進一步規(guī)范和引導(dǎo)信托業(yè)的發(fā)展,監(jiān)管部門頒布了《信托公司管理辦法》(2007)和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》(2007),對 信托公司的關(guān)聯(lián)交易等進行了限制和規(guī)范,將信托公司定位為“為合格投 資者提供資產(chǎn)管理服務(wù)的金融中介機構(gòu)”。2011 年《信托公司凈資本管理 辦法》的實施,使得凈資本和風險資本成為信托公司業(yè)務(wù)模式構(gòu)建的核 心。由此,我國信托業(yè)進入了“一法三規(guī)”監(jiān)管下的規(guī)范發(fā)展時期。 面對我國信托業(yè)的實踐,再聯(lián)系到 2008 年金融危機以來關(guān)于影子銀 行問題的研究成為國內(nèi)外理論界的熱點之一的局面,就引出了本文所要分 析的問題:我國信托業(yè)是影子銀行嗎? 信托的本質(zhì)是什么?信托起源于英國的用益制度,是英國衡平法對 法理的*為重要的貢獻。從歷史的視角來看,早期信托關(guān)系的主要目的是 規(guī)避當時法律關(guān)于土地轉(zhuǎn)讓、財產(chǎn)繼承等的限制以及相應(yīng)的稅收負擔。而 隨著經(jīng)濟的發(fā)展,信托保有和轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的功能逐漸被資產(chǎn)管理的內(nèi)涵所取 代,開始商業(yè)化并獲得了巨大發(fā)展。我國信托法(2001)的定義是,“本 法所稱信托,是指委托人基于對受托人的信任,將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托 人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目 的,進行管理或者處分的行為。王連洲(2004)認為中國信托制度源自英 美法系國家,信托財產(chǎn)的權(quán)利主體與利益主體相分離本質(zhì)要義,在中國制 定的《信托法》中,均有所繼受和體現(xiàn),基本上保留了信托制度整體的價 值功能與法律構(gòu)造。江平(2005)從法律角度分析認為信托制度在大規(guī)模 的財產(chǎn)管理方面提供了其他制度無法替代的功能。
中國信托業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型 作者簡介
李將軍(1976年生), 本科畢業(yè)于北京理工大學(xué),碩士和博士均畢業(yè)于中央財經(jīng)大學(xué),具有注冊會計師(CPA)資格。 在 2011 年 7 月至 2013 年 9 月于北京大學(xué)光華管理學(xué)院與中信集團中國國際經(jīng)濟咨詢公司共建的博士后工作站工作期間, 開始從事信托業(yè)的理論與實踐研究, 并持續(xù)至今, 歷時十年。 目前就職于北京建筑大學(xué)城市經(jīng)濟與管理學(xué)院,同時兼任中信改革發(fā)展研究院研究員, 在金融信托領(lǐng)域進行了長期的學(xué)術(shù)積累。 韓圣玥(1997年生), 本科畢業(yè)于青島大學(xué), 碩士就讀于北京建筑大學(xué)城市經(jīng)濟與管理學(xué)院, 特許公認會計師協(xié)會 ACCA 資格證書(已通過 13 門)。 在讀研期間, 深度參與了信托的研究與本書的寫作。 郭百濂(1994年生), 本科畢業(yè)于鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院, 碩士就讀于北京建筑大學(xué)城市經(jīng)濟與管理學(xué)院。 在讀研期間, 深度參與了信托的研究與本書的寫作。
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