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碰撞:世界金融新版圖 版權信息
- ISBN：9787111254331
- 條形碼：9787111254331 ; 978-7-111-25433-1
- 裝幀：暫無
- 冊數：暫無
- 重量：暫無
- 所屬分類：>>
碰撞:世界金融新版圖 內容簡介
本書適時對全球經濟和金融體系所發生的基礎性改變提出了警告，號召投資者避免因為誤讀重要信號而淪為犧牲者。書中收錄了近年來的重要事件，包括次貸危機。作者在書中談到了他對未來經濟和金融的預測，解讀了重要信號，對于發展中國家和市場有精辟的簡介，希望為投資者和決策者提供全球經濟動蕩時期的投資策略，避免犧牲，抓住機會。目前整個世界都處于變化中，人們對于預測和展望都比較關注。
三個比喻：
全球經濟好比是一架以美國消費為能量引擎的飛機，如今，主發動機能量快耗完了，但是，多個如中國、印度、巴西、俄羅斯這樣的小發動機開始工作，所以世界經濟不會崩潰，而是由大發動機引擎向多個小發動機引擎轉變。
目前的金融和經濟狀況，就好比家里的一條管道，平時看起來很好，只是偶爾看起來很破，但如果它有一天真的破裂了，要修好就比較麻煩。
選擇投資組合如同購買比薩餅，來了很多游客之后，大家基本上訂購的都是很類似的比薩餅。因此我們應該改變一下，訂購一個含有面食和蔬菜的大比薩。
碰撞:世界金融新版圖 目錄
贊譽
前言
引子 在噪音中發現信號
巨變：具有內在棘手性
噪音關系重大之時
近期出現的一些矛盾現象
錯過信號
新的長期現實
產生于新現實的管道設施問題
理解新現實的思考框架
第1章 異象、謎題和疑團
全球收支失衡與發展中經濟體的作用
利率謎題
流動性*高市場之謎
第2章 傳統資源何以辜負了我們的期望
國際貨幣基金組織面臨的挑戰
波動性之謎
風險性質和觸染性質發生變化
要點
第3章 區分重要者與非重要者
一個簡單的思考框架
懷疑態度可以理解
分解噪音
變化很難，誠不足怪
多重均衡
次優理論
要點
第4章 理解新目的地
全球經濟增長新引擎
世界貿易的動態變化
貿易平衡在轉變
由反通脹順風轉為通脹逆風
沿著資產配置曲線上行
變化中的技術形勢
要點
第5章 展望旅途前景
做出調整以適應變化
私營部門：調整更快但遠非均勻和順暢
國家政府：反應更慢，且具有潛在干擾性
多邊機構：調整的自由度*小
歷史遺留下的負擔
要點
第6章 從全球經濟和金融巨變中獲益：投資者行動計劃
資產配置
哈佛管理公司
一個前瞻性限制條件
第7章 國家政策制定者和多邊金融機構行動計劃
理解新的金融環境
處理資本流入問題
管理國家財富
處理大量國家債務
實施貨幣政策
收入不平等與社會政策
多邊機構行動計劃
腳下的方向
第8章 改善風險管理
回顧非對稱風險態勢
道德風險辯論
克服自然猶豫
阿根廷的例子
超越傳統的委托－代理問題
疊加策略
尾部保險
逐級加量問題與斷路器
來自哈佛管理公司的智慧
第9章 結束語
重要且緊迫
不重要但緊迫
重要但不緊迫
公共利益
致謝
作者簡介
注釋
前言
引子 在噪音中發現信號
巨變：具有內在棘手性
噪音關系重大之時
近期出現的一些矛盾現象
錯過信號
新的長期現實
產生于新現實的管道設施問題
理解新現實的思考框架
第1章 異象、謎題和疑團
全球收支失衡與發展中經濟體的作用
利率謎題
流動性*高市場之謎
第2章 傳統資源何以辜負了我們的期望
國際貨幣基金組織面臨的挑戰
波動性之謎
風險性質和觸染性質發生變化
要點
第3章 區分重要者與非重要者
一個簡單的思考框架
懷疑態度可以理解
分解噪音
變化很難，誠不足怪
多重均衡
次優理論
要點
第4章 理解新目的地
全球經濟增長新引擎
世界貿易的動態變化
貿易平衡在轉變
由反通脹順風轉為通脹逆風
沿著資產配置曲線上行
變化中的技術形勢
要點
第5章 展望旅途前景
做出調整以適應變化
私營部門：調整更快但遠非均勻和順暢
國家政府：反應更慢，且具有潛在干擾性
多邊機構：調整的自由度*小
歷史遺留下的負擔
要點
第6章 從全球經濟和金融巨變中獲益：投資者行動計劃
資產配置
哈佛管理公司
一個前瞻性限制條件
第7章 國家政策制定者和多邊金融機構行動計劃
理解新的金融環境
處理資本流入問題
管理國家財富
處理大量國家債務
實施貨幣政策
收入不平等與社會政策
多邊機構行動計劃
腳下的方向
第8章 改善風險管理
回顧非對稱風險態勢
道德風險辯論
克服自然猶豫
阿根廷的例子
超越傳統的委托－代理問題
疊加策略
尾部保險
逐級加量問題與斷路器
來自哈佛管理公司的智慧
第9章 結束語
重要且緊迫
不重要但緊迫
重要但不緊迫
公共利益
致謝
作者簡介
注釋
展開全部
碰撞:世界金融新版圖 節選
第1章 異象、謎題和疑團
我在引子中指出，*近幾年來出現了一些經濟和金融問題，這些問題不能通過使用現有模型、思維定式或以前的經驗加以解釋。結果，這些問題便被冠以“異象”、“謎題”、“疑團”之名，市場上很多人不屑于思考這些問題，將之視為“噪音”，并因此視之為絲毫不包含有意義的信息。但是，這些問題實際上是一些信號，說明根本性轉變或巨變正在發生，事實已證明這些巨變極其重要——其重要性尤其在2007年開始的動搖國際金融系統基礎的危機中得到了體現。這些信號現在對投資者來說仍然意義重大，未來也將繼續如此。
或許，對于矛盾現象和異常現象*著名的反應，包含予美聯儲前任主席艾倫•格林斯潘遞交給參議院的半年貨幣政策報告。在這份2005年2月的報告中，他指出“就目前而言，世界債券市場總體上出入意料的表現仍然是一個謎題”。我現在還記得，格林斯潘使用“謎題”（conundrum）一詞時，太平洋投資管理公司交易廳里的反應。很多人感慨不已，一個身為當今*受尊敬的博覽群書的深具影響力的政策制定者，何以對諸如美國利率曲線，即“收益率曲線”（yield curve）形態之類如此基本的東西給不出一個解釋。
格林斯潘遠非唯一給不出解釋的人。2005年晚些時候，《經濟學家》雜志刊登一篇封面文章，講述令人困惑的全球經濟。數月后，哈佛大學教授、美國前財政部長勞倫斯•薩默斯對全球收支失衡的構架發表看法時說，這是“我們這個時代一個出乎意料的具有諷刺意味的局面”。他當時評論資本從發展中國家向工業國家的大規模流動，或者說從窮國向富國的流動——這種流動非但與經濟學教科書上的解釋背道而馳，而且與窮富之間關系的正常邏輯南轅北轍。薩默斯評論道：“據我所知，這種局面既不可預測，也無人預測到，而其可能的結果卻意義重大，并且尚未得到充分考慮。”新西蘭財政部長在評論投資者在其國家的投資行為時，也表現出類似的茫然困惑的態度。2006年9月，他接受《金融時報》采訪，將這些投資者描述為“不理性”，指出他們的投資行為與“稍微有些反常的人”的表現完全一致。
對我來說，*大的困惑集中在投資者的反應上——尤其是在系統不確定性如此之大的情況下，金融系統還有能力并且愿意過度消費和過度生嚴有風險的產品。我像其他人一樣深感驚詫，你預期理應負相關的兩種現象怎么到頭來竟變成了正相關，而且持續時間如此之長——也就是說，一萬面投資者為承擔風險而獲得支付的溢價顯著下降了，而另一方面投資者遜要承擔這種誤定價風險（mispriced risk）的愿望卻如此高漲。
這一正相關關系背后的投資者動態表現（我將在第2章更詳細地力口以探討）是：有些投資者有所顧慮，不大愿意接受與已普遍下降的風險溢價（risk premiums）相關聯的較低的期望收益。因此，他們千方百計要多擠榨出一些收益。提高杠桿成為達到這一目的的*佳途徑：通過借 千融資成本，這種做法看上去非常明智。提高杠桿的頭寸反過來將風險溢價推得更低，從而鼓動又一輪加杠桿操作。
這種循環只是一個例子，說明盡管當時無法解釋的現象非常多，但投資者冷靜而自信的感覺卻令人驚訝地彌漫于市場。很多投資者不在場邊等待可以合理解釋的原因出現，卻急速沖進場內，進行風險從未如此大的交易，并且杠桿程度也從未如此之高。華爾街對此做出的回應是，加速生產空前復雜的產品。這些產品中有很多給投資者提供了“嵌入式杠桿”（embedded leverage），如果有些投資者正希望放大對他們來說不提高杠桿便很低的期望收益，這類產品便直接讓杠桿到了他們手上。而且，雖然國家和多邊政策制定者表達了既擔憂又困惑的復雜感受，但并未采取有意義的行動——“撤走潘趣酒”。
幾個月后，世界經濟發現自己不知不覺已陷入巨大的市場動蕩之中。與此前25年間全球發生的多數金融危機不同，這次危機是由世界上*成熟發達的經濟體即美國的一些事件所觸發的。危機沖擊了與貨幣當局*接近的市場部分——銀行間的互動部分。其結果至少可以說非同尋常。
思考一下美國短期國債市場日內利率出現極其異常的大幅波動，有時競高達100多個基點，這種波動至少有一次與流動性和市場流量受到極其異常的侵蝕有關。你可能預期像這樣涉及整個系統的事件會造成附帶損害或具有觸染性，或許你甚至設想看見人們在銀行門口排隊等候提出自己的錢。基于近期歷史上的危機情形，你還可能會預期在銀行系統脆弱的新興幣場經濟體而不是金融系統成熟先進的其他工業國家出現“傷亡人員”。
確實發生了一場銀行擠兌風潮，但它來自英國。擠兌事件使英國政府慌忙為所有銀行存款提供擔保，并促使一家極受尊敬的中央銀行——英格蘭銀行——公開宣稱的政策發生令人驚愕的徹底轉變。而且，還發生了附帶損害，其程度之大，若是在過去的新興市場，會造成財政部長和央行行長失去職位，在有些情形下會導致總理和總統下臺。但是這一次，高調曝光的傷亡人員卻是世界上一些*具影響力銀行的首席執行官以及其他高級管理人員。
異常現象的單子可以繼續開列下去。有趣的是，眾多異象并非僅涉及一個市場、一個國家、一類參與者。異常現象與多個市場、多個國家、多類參與者直接相關。還有一點也引人注目，矛盾現象更為常見的序列發生的傾向，為矛盾現象同步出現的新傾向所替代。
因此，我們不感到奇怪，在如此眾多的異常現象存在時，有些常規的投資方法為何已變得不那么有效。常規的策略和業務模式已不再能恰當地捕捉存在于全球經濟中的真實動態；居于支配地位的行業選手正遭遇一些競爭對手的挑戰，這些對手一度似乎只能被迫承接附加值較低的活動，因而不被視為有影響力的市場參與者。與此同時，政策措施和協調機制日益缺乏相關性和有效性。
在下面數節內容中，我將探討近期出現的異象、謎題和疑團。討論聚焦于與市場和政策問題有關的話題，我們將清楚地看到，這些矛盾現象包含了構成這些現象真正起因的全球巨變的信號。在此過程中，我會使你更容易理解影響期望收益和風險的基本面因素——全球經濟增長、國際貿易、價格形成和資本流動——在將來如何演變。
全球收支失衡與發展中經濟體的作用
經濟學教科書一致認為，在全球經濟中，人們對跨境資本流動自然方向的基線預期是從發達國家流向發展中國家。這種觀點假定，發展中望收益。這一假定的根據在于，發展中國家勞動力相對便宜，且金融市場相對缺乏成熟度；兩個因素會提高來自發達國家單位資本的期望收益。
這種自然流動，可能因某些風險因素而中斷，甚至發生逆轉。比如，對退出壁壘——諸如資本管制或直接國有化和沒收之類——的擔憂會阻外資本流向發展中國家。畢竟，如果你不能以適當方式將股利、利潤和剩余資本匯回國內，為何要投資于國外？由于這些原因，資本的整個流動會改變方向——改變程度常常很大，隨著這些國家的國民也力求保護或隱瞞自己持有的資本，會出現與資本逃逸同時發生的徹底大規模逆轉。
如圖1—1所示，*近數年來，預期和歷史趨勢已出現顯著而持續的變化。
例如，在20世紀90年代末，發展中國家登記賬戶逆差的趨勢，隨著這些國家開始積累起可觀的盈余——也就是說，它們的儲蓄多于投資——逐漸出現了轉折。這些盈余數量大，且持續不斷，從而導致國際儲備顯著積累。例如，截至2007年，中國的儲備增長連續3年占其國內生產總值的10％左右。
這些盈余還有一個非同尋常的方面，即盈余的出現一直伴有經濟增長的上升，而不是下降。這種情況與過去一些時期形成鮮明對比，那時發展中國家為了創造盈余不得不求諸限制性經濟政策。具體來說，過去這些國家政府若想創造*近數年實現的盈余，它們就要削減消費，提高稅收，讓貨幣貶值。
簡而言之，*近數年與以往不同。發展中國家持續產生盈余，并且產生盈余的方式表明它們的經濟強勁而非虛弱。另外，它們持久地儲蓄了相當大一部分盈余。這種非同尋常的現象已造成其他一系列如漣漪般的異常現象。其中*明顯的當然是，美國能夠保持與發展中國家盈余規模相當的大量經常賬戶赤字，曾有一個階段，美國消耗了全世界逾90％的儲蓄。雖然全球儲蓄的這一負擔已經減少，但收支失衡在國家或地區分布上仍然高
度偏斜，而且，美國在國際陣容中是個突出的例外（見圖1-2）。
在太平洋投資管理公司，我們曾用“穩定的非均衡”這一術語來體現全球收支失衡極為異常的特征。美國赤字規模構成一個明顯的非均衡信號。發展中國家愿意為這種赤字提供融資，從而便宜地使非均衡處于穩定狀態，至少短期內曾是如此。這種情況導致一批新興市場經濟體3成為美國的債權國（見圖1．3）。想象一下：一些較窮困的國家在借錢給這個富裕國家，這意味著它們在大量積累對這個富裕國家的索取權。隨著新興市場經濟體作為工業國家資產持有者的重要性不斷增加，無論它們就自己如何配置資金發表什么意見，都肯定會對全球市場產生影響。我們現在通過債券的定價、具體公司的估值、匯率的變動可以感受到它們的影響。
這些只是作為一些跡象表明，發展中國家從債務國穩態下運作到債權國穩態（debtor regimes）下運作的轉換，正在（并且已經）在何種程度上導致投資者對這些國家在世界經濟中所起作用的感知逐漸發生了變
化。而且，這種穩態轉換非常顯著，在有些情況下是得助于資本賬戶上資金的大規模流入，包括通過資產組合投資和外國直接投資的流入，資本流入像渦輪增壓一樣增強了儲備的積累動態。
就在幾年前，發展中國家還被視為經濟動蕩的主要來源，而且理由充分。畢竟，20世紀80年代是拉丁美洲“失落的10年”，在此期間，該地區因增長停滯、貧困加劇、社會狀況惡化對全球經濟造成了損害；在美國和其他地區，貨幣中心銀行的財務穩健性因該地區的債務重組而受到威脅。在1994年和1995年，我們又遭遇墨西哥“龍舌蘭風暴”（tequila crisis）；這場風暴需要依靠大量緊急援助來平息，其中部分原因在于，我們擔憂數百萬墨西哥人會越過邊境進入美國，試圖逃避其國內一次嚴重的經濟危機和高失業形勢。另外，誰又能忘記1997～1998年的亞洲金融危機和1998年俄羅斯債務違約事件（該事件促成長期資本管理公司的衰亡——一次被視為將威脅全球金融系統穩定的對沖基金崩盤）？
過去幾年來，發展中國家已不被視為系統性動蕩的一個威脅，更多地被看做全球穩定的一個來源。這一轉變在幾年前是不可想象的。不過，這種看法已扎下越來越深的根系，現在我們通過多個渠道可以感受到。而且，這種看法已得到事實支持，新興市場經濟體正在對全球經濟增長做出貢獻，并且它們愿意提供大量廉價融資給美國政府、銀行、經紀公司，以及其他私營部門實體。
始于2007年夏季的全球金融市場動蕩，突顯了新興市場國際地位的變化。令很多人吃驚的是，市場動蕩非常劇烈，在工業國家致使信用市場有些部分停止運轉，并讓銀行間活動陷入癱瘓，而面對如此動蕩的形勢，新興市場經濟體卻表現出很強的復原力。更令人驚訝的是，我們看到在努力維護一些西方偶像級金融機構如花旗集團、美林證券、摩根士丹利和瑞銀集團的生存時，有些新興市場經濟體起到了至關童要的作用。
除了表現出很強的復原力，一些新興市場經濟體實際上還充當了市場穩定器的角色，舉例而言，想想2007年11月27日的一則公告，該公告稱，阿布扎比投資局（ADIA），即阿布扎比（阿聯酋*大酋長國）政府投資部門，將為花旗集團注入75億美元資本。在注入資本的過程中，阿布扎比投資局持有花期集團強制性可轉換債券；債券一旦強制轉成普通股，將使該機構成為花旗集團的*大股東（股份剛好低于5％）。這則公告的發布時間緊隨花旗集團股價大幅下挫之后，股價之所以下跌，是因為投資者對巨額核銷的消息做出了消極反應。股價在此公告前一天報收十29•8美元，這一收盤價表示股票自年初以來已下跌40％以上（與同期道瓊斯指數4．4％的正回報率形成對比）。阿布扎比投資局將注入資本的反彈了4％。這則消息也幫助道瓊斯指數創下5年來*高兩日反彈幅度（超過500點）。
數周之后，瑞銀集團似如約而至，宣布次貸損失100億美元，同時表示也有可能售出股份給以新加坡政府投資公司（GIC）為首的主權財富基金。像花旗集團的交易情形一樣，瑞銀集團的資本注入安排也是發行一筆將轉換為股權的債券。這一次，市場同樣做出有利反應，因為有跡象表明一批規模大而有耐心的資本將會聚集投資，扮演一個市場穩定器的角色。*后，摩根士丹利于2007年l2月將數筆巨額虧損一并宣布，同時表示，公司已從亞洲獲得一筆50億美元的資本注入。中國通過中投公司購入強制性可轉債，這筆轉債使中國在摩根士丹利擁有近l0％的股份。
簡而言之，我們已經而且將繼續目睹發展中國家在世界經濟中的系統性作用發生全面轉變，這一巨變是發生于金融業、僅在數年前尚不可想象的更廣泛巨變的一部分。《金融時報》經濟學主編馬丁•沃爾夫（Martin Wolf），對發達經濟體與新興市場經濟體的角色轉換做了很好的記錄。同時，他在描述2007年市場動蕩背后的原因時說：“動蕩的根源在于美國自身，在于其國內信用膨脹和金融創新。不能將動蕩原因歸咎于外圍次要經濟體表現出的‘裙帶資本主義’（crony capitalism），相反，應歸咎于這個世界經濟核心國家不負責任的行為。”
利率謎題
過去發生的這些異象是一種更大現象的一種部分。誰又比艾倫•格林斯潘能更好地描述世界上*大債券市場的利率“謎題”？
格林斯潘于2007年出版自傳《（動蕩時代》（The Age of Turbulence），他在書中為我們提供了這樣的情景：“現在是怎么了？我向美聯儲貨幣事務部部長文森特•雷恩哈特（Vincent Reinhart）抱怨道。
……
碰撞:世界金融新版圖 相關資料
“穆罕默德•埃爾埃利安是世界上最有才華、最為成功的風險管理實踐者之一。在這本書中，他將一個學者對高級風險分析的洞見與一個資產組合經理對真實世界經濟運行的把握結合在一起。對于希望理解當代投資世界的人來說，這本書非讀不可。” ——艾倫•格林斯潘
“投資者過去滿足于弄清楚美國的情況，然后或許是歐洲和日本的情況。穆罕默德•埃爾埃利安向你闡明，為何這幾個構造性經濟大陸正讓位于新興世界。本書充滿才華橫溢的闡述，且易于理解——令人信服地闡釋了正在變化中的全球經濟。” ——債券之王比爾•格羅斯太平洋投資管理公司執行董事、創始人、首席投資官
“對于力求理解目前正運作其中的金融環境，以及未來若干年不得不應對的全球經濟和金融市場重大趨勢的政策制定者，穆罕默德•埃爾埃利安的書是引人入勝而富有啟發的讀物。”——以色列央行行長斯坦利•費西爾
“穆罕默德•埃爾埃利安為全球金融危機的來龍去脈提供了無價的內容，在方式上可謂極易接受、令人信服。”——高盛董事長兼CEO勞埃德•布蘭克費恩
“本書將現代金融世界與宏觀經濟學結合在了一起。它對如今的金融亂局在診斷上既明晰又有預見性，并且為前行的道路進行了重要的指引。”——《金融時報》編輯萊昂內爾•巴貝爾
本書解釋了投資的最好策略，El-Erian先生提供了極其詳細的建議。——《紐約時報》
作者多次提到對于發展中國家和市場的精辟見解。——《巴倫周刊》
作者為意在全球經濟動蕩時期獲得收益的投資者提供了一本非常寶貴的指導手冊。他感受到了世界經濟的動蕩，了解其發展趨勢，如購買比薩餅一樣來選擇投資組合。——彭勃新聞社
基金經理認為全球投資正在轉向。——路透社
次貸危機時代，如何生存。——《金融時報》
碰撞:世界金融新版圖 作者簡介
穆罕默德·埃爾埃利安是太平洋投資管理公司聯席首席執行官兼聯席執行長，該公司是世界上規模最大、最受尊敬的投資管理公司之一，管理的資產逾7000億美元（截至2007年12月）。埃爾埃利安先生于2008年1月再次加入太平洋投資管理公司開始擔任這兩個職位之前，是哈佛管理公司的董事長兼首席執行官，該實體管理哈佛大學的捐贈基金和有關賬戶。埃爾埃利安先生也曾擔任哈佛商學院教員和哈佛大學財務部副部長。
在英國劍橋大學獲得經濟學學士學位之后，埃爾埃利安先生從牛津大學獲得經濟學碩士和博士學位。他在華盛頓特區國際貨幣基金組織工作15年，參與和領導了出訪非洲、亞洲、中歐、拉丁美洲和中東多個國家的談判使團。在國際貨幣基金組織期間，他曾擔任第一常務總干事顧問和副干事。埃爾埃利安先生于1997年12月離開公共部門加入私營部門。他最初在倫敦所羅門美邦／花旗集團工作，在此作為執行董事領導新興市場研究小組。他隨后加入位于加利福尼亞州新港灘市的太平洋投資管理公司。在太平洋投資管理公司最初的7年中，埃爾埃利安先生曾擔任高級資產組合經理、公司投資委員會委員和公司合伙人報酬委員會委員。
埃爾埃利安先生已在多個理事會和委員會任職，包括新興市場交易商協會（EMTA）、國際貨幣基金組織杰出人物委員會。他曾是美國財政部國債咨詢委員會成員，現在是劍橋大學美國理事會、國際女性研究中心和彼得森國際經濟研究所理事會成員。他現在也是國際貨幣基金組織資本市場咨詢小組和科威特國民銀行國際咨詢委員會成員。他現在還擔任微軟投資咨詢委員會主席。
埃爾埃利安先生已發表一系列有關經濟和金融問題的文章。《巴倫周刊》、彭博財經、CNBC、《歐洲貨幣》、《福布斯》、《金融時報》和《紐約時報》等都對他做過專題介紹。他已從理柏公司和全球投資者公司多次獲得投資獎項。2004年，他被《福布斯》選為共同基金夢之隊8人成員。《拉丁金融》選他為拉丁美洲最有影響力的50人之一，而《財經新聞》將他列入10位在美國最有影響力的歐洲人名單。
埃爾埃利安先生的妻子是Jamie，一名律師。他們現有一個女兒。
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