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中國天使投資:創新驅動下的市場機制與政策體系研究 版權信息
- ISBN：9787504777393
- 條形碼：9787504777393 ; 978-7-5047-7739-3
- 裝幀：一般膠版紙
- 冊數：暫無
- 重量：暫無
- 所屬分類：>
中國天使投資:創新驅動下的市場機制與政策體系研究 本書特色
2021 年3 月，《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要》正式發布。該文件明確提出“堅持創新驅動發展”“鼓勵發展天使投資、創業投資”。因此，有必要站在新發展理念角度，重新審視中國天使投資的市場態勢與現有的政策安排，這對于促進天使投資市場發展、助推經濟高質量發展有重要的現實意義。 本書通過梳理文獻、理論探討、實證檢驗及案例分析的方法，對創新驅動背景下中國天使投資市場機制與政策體系進行了系統性分析，并且對*近兩年新冠肺炎疫情背景下天使投資市場受到的沖擊及政策應對經驗進行了研究，以期帶動更多人關注這一領域。
中國天使投資:創新驅動下的市場機制與政策體系研究 內容簡介
過去十年，我國天使投資市場快速發展，中央和地方政府相繼出臺了大量激勵政策。天使投資人隊伍不斷壯大，成為賦能實體經濟的重要資本力量。同時，他們當中的一部分人還自發形成各種平臺組織，活躍在全國各大城市，正在開展一種優勢互補、資源共享的新型合作投資模式。 本書系統性分析創新驅動背景下中國天使投資市場機制與政策體系，主要包括三大部分：一是國內外研究綜述及天使投資的基本原理；二是天使投資市場、天使投資人、天使投資組織及政策相關的實證檢驗和經驗研究；三是研究結論與政策建議。 本書為國家社會科學基金一般項目“突發事件下民營企業融資紓困與政策效應研究”（編號：20BGL069）的階段性成果。
中國天使投資:創新驅動下的市場機制與政策體系研究 目錄
目錄
**章 導 論 / 1
**節 研究背景及意義 / 3
第二節 國內外研究綜述 / 5
第三節 本書的框架安排 / 29
第四節 所做探索與不足 / 30
第二章 天使投資理論分析與現實意義 / 33
**節 天使投資的概念與本質 / 35
第二節 投資人特征及投資行為異質性 / 65
第三節 天使投資對實體經濟的支持作用 / 84
第四節 政策干預的理論依據與作用機理 / 90
第三章 天使投資市場特征與運行機制 / 97
**節 國際天使投資市場特征 / 99
第二節 中國天使投資的特征——基于兩輪調查證據 / 110
第四章 天使投資人行為績效實證研究 / 117
**節 投資決策的影響因素——TMT 行業偏好視角 / 119
第二節 天使投資與企業創新的關系——以創業板公司為樣本 / 132
第五章 天使投資組織化與機構化發展 / 149
**節 國際天使投資組織的發展 / 151
第二節 中國天使投資組織調查研究 / 169
第六章 天使投資政府干預和政策體系 / 179
**節 天使投資政策體系的國際比較及經驗借鑒 / 181
第二節 中國天使投資政策體系 / 193
第三節 突發事件下天使投資市場變化及政策安排 / 200
第七章 研究結論與對策建議 / 225
**節 研究結論 / 227
第二節 對策建議 / 229
參考文獻 / 233
附 錄 / 253
附錄1 中國天使投資組織名錄（不完全統計）/ 255
附錄2 幾個重要政策 / 267
附錄3 訪談提綱 / 291
展開全部
中國天使投資:創新驅動下的市場機制與政策體系研究 節選
**節 天使投資的概念與本質一、天使投資概念與特征 1. 天使投資的概念 以Jeffery Sohl 教授為首的美國新罕布什爾大學創業研究中心是著名的天使投資研究基地。該組織提出，天使投資是具有一定閑置資本的個人對于種子期的具有巨大發展潛力的企業（項目）進行權益資本投資的行為。 天使投資有時也被稱為“非正規創業投資（Informal Venture Capitalist）”。與創業投資相似，天使投資也是向非上市企業，特別是種子期/ 早期的創業企業進行非控股性投資的非公開權益資本投資。不同的是，創業投資是機構行為，而天使投資則是個人行為。創業投資家投的是他人的錢（主要是機構投資者的資本），而天使投資人投的是自己的錢，二者有明顯的區別。 嚴格來說，并非所有的非正規創業投資都是天使投資。根據Martin Haemmig教授的研究，關于主要資金來源，創業者的家庭成員為創業者創業提供主要資金，占43.7%，其次為朋友或鄰居，占29.2%，再次為陌生人，占9.3%，*后是其他親戚、同事，各占8.9%。而所謂的陌生人與創業者既非親朋好友，又非鄰居或同事，這種人的投資完全是一種商業行為。他們看準了創業者本人、創業的項目和市場，愿意承擔投資風險，以獲取潛在投資收益。由此可見，真正意義上的天使投資僅占非正規創業投資的資金來源的9.3%。Scott Shane教授則認為，這個數字大約只有 8%。這樣看來，天使投資的概念有廣義與狹義之分。 廣義的天使投資指投資者用自己的錢，對種子期或創始期企業給予資金支持的行為，包括家人的拆借，也包括親戚、朋友間的解囊相助。而狹義的天使投資僅指那些依賴于自己的資金，并以投資為職業（作為主業或作為副業）的投資者，針對項目的盈利前景或針對項目執行人的能力、人品、經驗、責任心、奉獻熱情等素質，以期獲取高額投資回報的投資行為。嚴格意義上，天使投資人所投的對象是和自己沒有任何親朋關系的陌生人。因此，投資者與被投資者的關系是天使投資狹義和廣義定義的重要區別標準之一。 天使投資概念的狹義和廣義之分還有第二層意義。狹義的天使投資僅指那些以權益資本向創業企業進行種子期/ 早期投資的資本運作模式，因此天使投資是非公開權益資本的一個子范疇。廣義的天使投資還包括其他投資模式，如短期拆借、延期付款、企業商業信用等其他借貸資本形式。在我國，有人把天使投資的定義進一步延展，包括所有個人的權益資本投資，不僅是種子期和早期投資，還包括中晚期的權益資本投資，都可以是天使投資。這種定義有別于目前世界各國普遍認可的天使投資的定義，即天使投資與項目或企業的種子期或早期融資相聯系。 ACA創始人John May（ 2008）認為，天使投資是一種個人的、私人的權益資本投資，天使投資人運用自己納稅后的資金投入早期的陌生人（非親非故）的企業，獲取非控股的權益；天使投資人在投資后要耐心等待多年，而這期間所投資本長期不能流動；天使投資人承擔比一般投資更高的風險，以期獲取高回報。 2016年9月，《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》（國發〔2016〕53號）發布，首次明確了天使投資的概念，并且厘清了創業投資與天使投資的關系。根據該文件，創業投資是指向處于創建或重建過程中的未上市成長性創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后，主要通過股權轉讓獲取資本增值收益的投資方式；天使投資是指除被投資企業職員及其家庭成員和直系親屬以外的個人以其自有資金直接開展的創業投資活動。 本書擬采取兩種定義。狹義的或更嚴格意義上的天使投資是指個人投資者以自己的資金向與自己沒有家庭聯系的具有巨大發展潛力的企業所進行的早期的股權投資，并給予該企業財務以外的資源支持。廣義的天使投資是指一切從事早期企業首輪外部投資，以期獲取利潤的股權投資行為，投資主體包括個人和機構（這里主要是天使投資組織）。 2. 天使投資的特征 天使投資有時被稱為“非正規創業投資”。對比創業投資，天使投資往往是分散的、個體的、小規模的和非正規的。天使投資具有以下特征。 （1）投資額度偏小。 由于天使投資是一種分散的、個體的投資模式，它的投資規模往往比較小。以美國天使投資為例，2006 年，美國天使投資總規模為 256 億美元，和當年美國的創業投資總規模幾乎一致。不同的是，天使投資共投入了51000 個項目，而同等額度的創業投資卻僅投了 3416 個項目。前者平均每個項目的投資額約 50 萬美元，而后者約為750 萬美元，約是前者的15 倍。由于每筆投資額度較小，同樣的資本金，天使投資可以支持更多的初創企業，對于種子期的企業來說，天使投資不是“錦上添花”，而是真正的“雪中送炭”。 （2）投資期限偏早。 21 世紀以來，創業投資越來越有向晚期轉移的趨向。這種創業投資“私募股權（PE）化”的傾向不僅存在于中國創業投資界，也存在于世界各國，包括美國創業投資界。從表2-2 中可以看出，無論是美國還是中國，創業投資均轉向投資晚期項目。在企業發展的擴張期投資往往被看作創業投資的投資特征，而這種狀況正在發生變化。2007 年，在美國，創業投資投向創業期和擴張期的資本占創業投資總額的40%，而其總資本的 60% 投入了企業發展的晚期。在中國，這種狀況有增無減。創業投資的早期投資僅占4%。作為“投資窗口”的擴張期通常是創業投資的主要投資期，中國的創業投資在這個時期僅投入了總資本的3%，其余96% 的風險資本投入晚期項目。 事實上，不僅是美國和中國，全球創業投資都或多或少具有這種“PE化”的傾向。根據安永會計師事務所2007 年的報告，各國創業投資都有偏向晚期投資的趨勢。以全球創業投資第二輪投資的中值為例，2002—2006 年，美國的風險資本每輪投資額增長了12.5%，歐洲與以色列增長了100%，而中國增加了 233%。這些數字說明創業投資正在向晚期投資轉型，有“向北走”的趨勢，即創業投資的投資額越來越大，使得創業企業的早期融資更加困難，企業種子期、創始期的資金供給不能應付資本需求，出現了明顯的資本缺口，加深了企業早期投融資矛盾。這種資本缺口的形成一方面對創業企業造成了巨大的資金困難，另一方面給進行企業早期融資的資本帶來了空前的機會。而天使投資正是彌補這一缺口的重要資金來源。也正因為天使投資的這一性質，各國政府以及各地方政府都從某種程度上出臺了多種優惠政策（包括稅收政策），以鼓勵天使投資在本國或本地區進行投資，從而進一步推動當地創業企業的發展，尤其是高科技創業企業的發展。 （3）投資風險偏高。 天使投資的這一特征是與其投資期限偏早密切相關的。一般來說，投資期限越早，投資風險就越高。企業在創立的早期，尤其是種子期，技術還沒有完全成熟，產品還沒有得到市場的承認，經營模式還沒有經過商業競爭的洗禮，管理團隊還沒有受到各類考驗，一切的一切還在嘗試階段，種種不可預測的變數、種種不可避免的不確定性都會造成新的問題、新的矛盾。在這個階段投資，投資者所承擔的高風險可想而知。 然而，高風險、高潛在收益是金融的基本要素之一。正因為天使投資的這種高風險，一旦成功，它的收益也是相當可觀的。天使投資人由于投資自有資金，具有較強的風險承受力。天使投資人勇于承擔風險，以資金和自己的寶貴經驗扶植初創企業的精神自然也能夠得到豐厚的回報。 從高風險、高潛在收益的理論基礎來看，向創業企業投資的時間越早，其潛在風險越高，預期未來收益也相應越高。否則，就沒有人向早期項目，尤其是種子期項目投資。當然，預期收益高，并不是說高風險就一定會有高收益。如果未來預期收益是確定無疑的，自然沒有高風險可言。 相比創業投資機構，天使投資人的投資期更早，潛在風險更高，其未來預期收益也就更高。創業投資與私人權益資本相比，更具有高風險、高未來預期收益的特征。一般來說，投資政府證券風險*低，其未來預期收益也相對較低。 （4）投資成本偏低。 與創業投資機構相比，天使投資人的投資成本略低一些。二者的*大區別在于創業投資家是投資別人的錢，而天使投資人是投資自己的錢。投資別人的錢，自然受別人的監督與控制，而監督與控制會提高以代理成本為主的交易成本。而投資自己的錢，代理成本趨于零，交易成本也可大大降低。 典型創業投資的運作往往采取有限合伙制。在有限合伙制下，投資者是有限合伙人，而創業投資家則是資金管理者，是一般合伙人。由于投資者不是資金管理者，必然產生管理和監督成本，這種成本可以用代理關系闡述。總之，由于創業投資家是管理別人的錢，他們與投資者之間形成委托代理關系，產生委托代理成本。而天使投資人是投資自己的錢，天使投資在這個層面不產生委托代理成本。僅此一點，就使得天使投資的投資成本相對較低。 （5）投資決策偏快。 天使投資的這一特征與天使投資的其他幾個特征相關聯。由于天使投資人投入的是自己的資金，自己覺得項目可行即可決定投資，決策時沒有中間環節，自然投資速度也相對較快。天使投資人則可在對所投項目具有較大把握的情況下迅速作出投資決策。這是天使投資人憑借自己的投資經驗或自己的投資直覺在短期內作出的決策。與此相反，創業投資家是機構投資者，他們對于任何一個項目都要反復推敲、盡職調查，有時還需要創業投資公司內部一般合伙人協商、討論、*終決策。
中國天使投資:創新驅動下的市場機制與政策體系研究 作者簡介
王佳妮，于2012年在上海財經大學獲得經濟學博士學位，現為首都經濟貿易大學金融學院講師，兼任中國管理現代化研究會股權投資專業委員會執行秘書長。王博士曾在中國科學院虛擬經濟與數據科學研究中心從事博士后研究工作，師從“中國風險投資之父”成思危先生與中國風險投資權威學者劉曼紅教授。 主要研究方向為天使投資與風險投資，主持國家社會科學基金一般項目“突發事件下民營企業融資紓困與政策效應研究”、國家自然科學基金青年項目“天使投資行為特征、組織架構與公共政策研究”、中國博士后科學基金課題“國際視角下的天使投資市場特性與政策體系研究”等課題；合著《中國天使投資：理論、方法與實踐》《天使投資學》及翻譯《天使投資：創業與資本無國界》《如何成為創投之星》等著作。
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