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當代會計評論. 總第32輯(第13卷 第4輯) 版權信息
- ISBN：9787030668509
- 條形碼：9787030668509 ; 978-7-03-066850-9
- 裝幀：一般膠版紙
- 冊數(shù)：暫無
- 重量：暫無
- 所屬分類：>>
當代會計評論. 總第32輯(第13卷 第4輯) 內容簡介
本刊以發(fā)表原創(chuàng)性文章（研究方法不限）與綜述性文章為主，反映學科前沿和應用研究的近期新進展，適于從事本學科學術研究的人員閱讀，可作為本學科博士研究生、碩士研究生的教學內容，也適合會計準則制定者和證券監(jiān)管者參考。
當代會計評論. 總第32輯(第13卷 第4輯) 目錄
目錄
論文
1 核準制下IPO從嚴審核的代價——*嚴發(fā)審委的發(fā)審效果研究 方芳 夏立軍 曹宇蓮
25 國有企業(yè)高管的選聘任命與激勵機制及其影響研究 肖星 劉青松 孫鯤鵬 閆偉宸
53 審計委員會—審計師連鎖關系與公司盈余質量—來自中國A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù) 向銳 林融玉
77 核心員工股權激勵能夠提升公司績效嗎？ 姜英兵 于雅萍
106 經(jīng)理自主權與財務報告可讀性——基于中國A股上市公司的實證研究 林燦 謝獲寶
131 政府審計降低股價同步性了嗎？——基于DID和PSM樣本匹配的檢驗 李佳 羅正英 權小鋒
CONTENTS
Articles
1 The Cost of Strict IPO Screening Under Approval-Based IPO System：A Study on the Effect of the Most Stringent Issuance Examination Committee Fang Fang，Lijun Xia and Yulian Cao
25 Management Appointments and Incentives of State-Owned Enterprises in China Xing Xiao，Qingsong Liu，Kunpeng Sun and Weichen Yan
53 Audit Committee-Auditor Interlocking and Earning Quality：Evidence from Chinese A-share Listed Companies Rui Xiang and Rongyu Lin
77 Do Non-executive Employee Equity Incentives Improve Firm Performance？ Yingbing Jiang and Yaping Yu
106 Managerial Discretion and Financial Reports Readability for Chinese A-share Listed Companies Can Lin and Huobao Xie
131 Does Government Audit Reduce Stock Return Synchronicity? Tests Based on DID and PSM Methods Jia Li，Zhengying Luo and Xiaofeng Quan
論文
1 核準制下IPO從嚴審核的代價——*嚴發(fā)審委的發(fā)審效果研究 方芳 夏立軍 曹宇蓮
25 國有企業(yè)高管的選聘任命與激勵機制及其影響研究 肖星 劉青松 孫鯤鵬 閆偉宸
53 審計委員會—審計師連鎖關系與公司盈余質量—來自中國A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù) 向銳 林融玉
77 核心員工股權激勵能夠提升公司績效嗎？ 姜英兵 于雅萍
106 經(jīng)理自主權與財務報告可讀性——基于中國A股上市公司的實證研究 林燦 謝獲寶
131 政府審計降低股價同步性了嗎？——基于DID和PSM樣本匹配的檢驗 李佳 羅正英 權小鋒
CONTENTS
Articles
1 The Cost of Strict IPO Screening Under Approval-Based IPO System：A Study on the Effect of the Most Stringent Issuance Examination Committee Fang Fang，Lijun Xia and Yulian Cao
25 Management Appointments and Incentives of State-Owned Enterprises in China Xing Xiao，Qingsong Liu，Kunpeng Sun and Weichen Yan
53 Audit Committee-Auditor Interlocking and Earning Quality：Evidence from Chinese A-share Listed Companies Rui Xiang and Rongyu Lin
77 Do Non-executive Employee Equity Incentives Improve Firm Performance？ Yingbing Jiang and Yaping Yu
106 Managerial Discretion and Financial Reports Readability for Chinese A-share Listed Companies Can Lin and Huobao Xie
131 Does Government Audit Reduce Stock Return Synchronicity? Tests Based on DID and PSM Methods Jia Li，Zhengying Luo and Xiaofeng Quan
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當代會計評論. 總第32輯(第13卷 第4輯) 節(jié)選
核準制下IPO從嚴審核的代價——*嚴發(fā)審委的發(fā)審效果研究* 方芳1 夏立軍2 曹宇蓮3 （1.北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院，北京 100875；2. 上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院，上海 200030；3. 北京大學教育學院，北京 100871） 【摘要】本文基于核準制下“大發(fā)審委”（第十七屆發(fā)行審核委員會）從嚴審核的自然實驗，考察了IPO（initial public offering，首次公開募股）從嚴審核的資源配置效應。研究發(fā)現(xiàn)，在嚴格的問責制度下，中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱中國證監(jiān)會）發(fā)行審核委員會（簡稱發(fā)審委）傾向顯著地降低發(fā)審通過率，同時規(guī)避自身風險，選擇財務指標良好的低風險企業(yè)（營業(yè)收入增長高的企業(yè)），而回避高風險但可能具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)（研發(fā)費用高的企業(yè)）。在從嚴審核時期，擬上市企業(yè)承擔了更多的IPO費用以提高IPO審核通過率。此外，相較非“大發(fā)審委”時期的過會企業(yè)，“大發(fā)審委”審核通過的企業(yè)更可能出現(xiàn)業(yè)績變臉，這樣的審核標準忽略了企業(yè)未來的成長性和發(fā)展?jié)摿Γ瑳]有得到投資者的認同，市場表現(xiàn)也更差。 【關鍵詞】核準制 行政管制 發(fā)審委 資源配置效率 一、引言 IPO發(fā)行審核制度是資本市場的基礎性制度之一，怎樣的制度設計有利于優(yōu)化資本市場資源配置效率是重要的理論和實踐問題。一方面，嚴格的IPO審核可能有助于防止劣幣進入市場；另一方面，嚴格的IPO審核又可能將有前景的企業(yè)擋在門外。如何在“誤拒”和“誤受”兩類錯誤之間權衡，是制度設計的難題。 中國資本市場設立以來，IPO發(fā)行審核制度長期采用審批制和核準制兩種制度，直到2019年才首次在上海證券交易所設立的科創(chuàng)板中試點注冊制。這種漸進式演變體現(xiàn)了IPO制度的因地制宜，同時也暴露了審批制和核準制的巨大代價（夏立軍 2018）。Pistor和Xu（2005）對中國IPO市場進行研究后提出，行政管制能在一定程度上彌補法律制度的不完善，但政府主導的IPO發(fā)行審核制度是中國漸進式改革中的過渡性制度，并非*優(yōu)選擇。然而，在法律和中介發(fā)展不足及投資者理性不足的市場環(huán)境中，監(jiān)管部門“不得已”代替市場選擇，也引發(fā)了IPO審核中未能有效地篩選優(yōu)秀企業(yè)的問題（黃俊和李挺 2016）。長期的IPO行政管制不僅“誤拒”嚴重，將許多優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)擋在門外，或者“逼到”海外市場，也不可避免地出現(xiàn)了IPO欺詐發(fā)行或上市后業(yè)績變臉的“誤受”問題。 如果繼續(xù)沿用核準制，那么解決這些問題的一個可能思路是，加強IPO審核和對發(fā)審委問責。換言之，就是從嚴審核，提高IPO企業(yè)選擇的準確性。這也是2015年股市異常波動之后監(jiān)管部門在2017~2019年的實踐。2017年10月，首屆“大發(fā)審委”上任，過會率出現(xiàn)斷崖式下跌，被媒體稱為“史上*嚴發(fā)審委”。截至2019年1月31日，首屆“大發(fā)審委”卸任，共審核262家企業(yè)，通過率64.12%，遠低于2017年1~10月近86.09%的過會率。 本文考察核準制下這一看似初衷良好的從嚴審核（IPO審核趨嚴+發(fā)審委委員終身問責）是否改善了IPO資源配置效率。利用這一從嚴審核自然事件，我們研究了從嚴審核的資源配置效應。具體而言，本文以2015年股市異常波動之后至2019年3月IPO審核上會的IPO企業(yè)為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)，高壓下的“大發(fā)審委”傾向將上市資源向當前營利能力更強、風險更低的企業(yè)傾斜，而未來潛在成長性更高的中小創(chuàng)新型企業(yè)成為審核趨嚴的犧牲品。本文進一步發(fā)現(xiàn)，擬上市企業(yè)付出了更多的發(fā)行費用以提高發(fā)行通過率。*后，我們還發(fā)現(xiàn)，相較非“大發(fā)審委”時期審核上市的企業(yè)，“大發(fā)審委”時期審核上市的企業(yè)在上市后的會計業(yè)績表現(xiàn)和市場表現(xiàn)都顯著更弱。 本文的研究具有重要的理論和現(xiàn)實意義。首先，作為應對核準制下發(fā)行審核“誤受”問題的一種可能的思路，對IPO企業(yè)嚴加核查和對發(fā)審委委員嚴加追責的從嚴審核似乎是一個初衷良好的方向。然而，本文的研究表明，監(jiān)管者進一步代替市場的從嚴審核面臨著激勵機制設計上的巨大挑戰(zhàn)，看似初衷良好的從嚴審核反而造成了更大的資源配置扭曲。其次，本文的研究進一步表明，中國資本市場IPO發(fā)行審核制度從早期實施了10年左右的審批制發(fā)展到后期實施了20年左右的核準制，時至今日，因地制宜的“得”可能已經(jīng)越來越小于IPO高度管制的“失”。這也意味著，隨著資本市場發(fā)展演進，IPO發(fā)行審核制度從核準制轉向注冊制實為必要。雖然注冊制已經(jīng)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點，并將在其他板塊推廣，但各方對于核準制和注冊制的利弊得失可能依然存疑，而注冊制下到底如何審核也有待繼續(xù)探討。本文的研究為理解這些問題提供了啟發(fā)。*后，隨著中國經(jīng)濟增速放緩，中國經(jīng)濟的增長方式越來越需要依賴科技創(chuàng)新驅動，而這需要一個與之相匹配的資本市場提供動力。本文的研究揭示了從嚴審核的IPO核準制與資本市場服務科技創(chuàng)新和實體經(jīng)濟轉型升級的矛盾，增進了關于資本市場IPO制度與經(jīng)濟發(fā)展需求匹配性的理解。 下面各部分內容如下：第二部分為IPO發(fā)行審核制度演變的簡要分析；第三部分梳理相關文獻和理論，提出本文的研究假說；第四部分為研究設計，詳述本文使用的樣本和數(shù)據(jù)，以及相關變量說明和模型設定；第五部分為描述性統(tǒng)計和實證結果分析；第六部分為研究結論與政策建議。 二、IPO發(fā)行審核制度演變 按政府管制程度，各國資本市場新股發(fā)行大致有三種制度，即審批制、核準制和注冊制。審批制主要出現(xiàn)在市場和法治發(fā)育不完備的早期市場，如1999年以前的中國資本市場，后兩種則是成熟資本市場常見的IPO發(fā)行審核制度。三種制度的*重要區(qū)別在于，行政監(jiān)管部門在股票發(fā)行審核過程中，進行形式審核還是實質性判斷，也就是說，在IPO發(fā)行中是政府審核還是市場選擇占主導地位，行政監(jiān)管部門是扮演決策者還是扮演守夜人。在2019年上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制之前，中國資本市場的新股發(fā)行市場準入制度經(jīng)歷了審批制額度管理、審批制指標管理、核準通道制和核準保薦制四個時期。發(fā)審委是對新股發(fā)行進行監(jiān)管的行政部門，從1993年設立**屆發(fā)審委開始，發(fā)審委制度一直沿用至今（試點注冊制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板除外），發(fā)審委委員對于企業(yè)是否通過上市審核具有投票決定權。 在中國IPO發(fā)行審核制度變遷過程中，政府行政力量逐步削弱，市場扮演的角色越來越重要（朱紅軍和錢友文 2010）。例如，從2001年實行核準制起，中國證監(jiān)會將部分材料審核、預選輔導的任務下放給中介機構，對擬上市企業(yè)信息預披露、發(fā)審委委員和審核意見透明度的要求也越來越高。從2003年起，對發(fā)審委委員的構成在原有政府官員的基礎上加入有會計、券商、法律等背景的委員，使得發(fā)審委的專業(yè)審核能力進一步提高。相關研究發(fā)現(xiàn)，中國新股發(fā)行制度變遷進程中，IPO定價效率得以提升，IPO交易成本得以下降（蔣順才等 2006，肖曙光和蔣順才 2006，周孝華等 2006，田利輝等 2013）。 然而，在取得市場化改革進步的同時，目前，在主板發(fā)行審核中，政府行政審批的力量依然占據(jù)主導地位，IPO發(fā)行審核制度的市場化改革還不夠徹底。政府的宏觀調控影響發(fā)行審核標準和發(fā)行速度，IPO審核時間過長，發(fā)行速度的不穩(wěn)定性，降低了IPO資源配置效率（李翔等 2017）。相較普通投資者，發(fā)審委委員的專業(yè)背景更強，但他們也只能通過擬上市企業(yè)的申報材料進行判斷，同樣處于信息劣勢地位。而發(fā)審委制度賦予發(fā)審委委員的行政權力，滋生了審核過程中的潛規(guī)則和腐敗行為。一些研究發(fā)現(xiàn)，擬上市企業(yè)通過政治關聯(lián)、校友關系、審計業(yè)務、會計業(yè)務、承銷業(yè)務和法律業(yè)務等，與發(fā)審委委員建立起直接或間接的關系以提高IPO過會率，導致IPO資源配置效率下降（陳輝發(fā)等 2012，杜興強等 2013，李敏才 2013，陳運森等 2014，黃亮華和謝德仁 2016）。此外，IPO市場準入限制為成功上市的企業(yè)帶來了“殼價值”，降低了上市企業(yè)經(jīng)營效率和整個市場的資源配置效率（屈源育等 2018）。 在這樣的背景下，2013年黨的十八屆三中全會和中國證監(jiān)會明確了要推動股票發(fā)行制度向注冊制改革 。與此背離的是，2017年7月，中國證監(jiān)會向市場釋放出審核標準趨嚴的政策導向 。2017年10月，中國證監(jiān)會將主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委進行合并，組建了由63人組成的“大發(fā)審委”，并以監(jiān)管官員作為委員主體，對發(fā)審委委員的回避制度、懲罰力度和任期長度也做了更嚴格的要求，提出發(fā)審委委員需對通過投票并獲得IPO資格的企業(yè)承擔終身追責的制度，全方位對發(fā)審委委員的行為進行監(jiān)察 。嚴格的IPO發(fā)行審核制度可能意在通過加強行政管制力度，抑制IPO審核過程中可能出現(xiàn)的腐敗等機會主義行為，降低“誤受”概率，以期更加公平、高效地為市場遴選出優(yōu)秀企業(yè)。然而，這一嚴格的制度設計真的能實現(xiàn)初衷，帶來更高的資本市場資源配置效率嗎？這些問題關系到如何深入地理解核準制與注冊制的利弊得失，以及是否要堅定地實行注冊制、如何更好地實行注冊制，因而是理論和實踐都十分重要的問題。 三、理論分析與研究假說 （一）行政管制與IPO發(fā)行審核制度 亞當?斯密（Smith 1776）在《國富論》中提出，在完全競爭下，每個市場參與者都是理性人，憑借市場這只“看不見的手”就能實現(xiàn)資源的*優(yōu)配置，政府只需要擔當守夜人的角色。后來出現(xiàn)的經(jīng)濟大蕭條等現(xiàn)象促使經(jīng)濟學家反思，市場并非完美無缺，也會出現(xiàn)失靈，相關理論包括信息不對稱理論、外部性理論和公共利益理論等。這些理論所涉及的市場失靈現(xiàn)象為政府干預經(jīng)濟活動提供了理由，產(chǎn)生了政府管制這一替代市場的治理機制（余暉 1994）。然而，管制可能帶來很高的行政成本，且政府同樣不具備信息的比較優(yōu)勢，政府管制下的市場準入限制還可能破壞充分競爭，并滋生“租金”（Stigler 1971），因此，政府管制與市場機制之間的相互替代并非固定不變，而可能呈現(xiàn)“市場失靈→管制→管制失靈→放松管制→市場失靈→再管制”的動態(tài)變遷過程（余東華 2004）。 資本市場上，投資與融資雙方天然存在信息鴻溝，而投資的未來不確定性進一步加劇了信息不對稱（Chang et al. 2008）。此時，政府的介入不僅保護了處于信息劣勢的一方，還保障了市場的存續(xù)和擴展（陳之大和彭念一 1995）。Pistor和Xu（2005）分析了在中國資本市場轉型時期政府管制的必要性，認為管制是法律不完善情況下的“次優(yōu)備擇機制”。在中國資本市場的發(fā)展歷程中，政府的管制和支持發(fā)揮了重要作用。 制度安排究其實質是一個權衡問題（蔡寧和魏明海 2008）。隨著中國資本市場的發(fā)展和法治環(huán)境的完善，新股發(fā)行市場中行政管制與市場機制的相互替代也將發(fā)生變化。*嚴發(fā)審委制度的實施是一次帶有行政管制加強色彩的制度嘗試，為資本市場行政管制效果的研究提供了獨特的實驗樣本。檢驗IPO市場中政府管制的加強能否提高資源配置效率，以及不同的監(jiān)管方式導致資源配置效率的差異，不僅能完善對政府干預理論的理解，也有利于回答如何把握好當前資本市場中行政管制的“度”（田野和陳全 2012）。 （二）IPO從嚴審核與發(fā)審委行為 在核準制下，發(fā)審委委員的職責是篩選出高質量企業(yè)，但發(fā)審委委員也是尋求自身利益*大化的經(jīng)濟人，其行為可能會受到尋租、能力和政績等的影響（曹鳳岐 2014，方軍雄 2014）。同時，由于發(fā)審委與擬上市企業(yè)之間的信息不對稱，判斷企業(yè)的高質量和高潛力較之判斷企業(yè)的低風險性需要更多的企業(yè)相關信息和更高的專業(yè)能力，出于規(guī)避自身風險的原則，發(fā)審委委員往往更青睞規(guī)模大、負債率低、財務風險小的企業(yè)（胡旭陽 2011）。 “大發(fā)審委”時期的終身問責制度向發(fā)審委委員施加了更大的壓力，這可能會帶來兩方面的影響。一方面，它提高了發(fā)審委委員腐敗的成本，使因為尋租而上市的“劣質”企業(yè)減少；另一方面，它也可能會使得發(fā)審委委員更加注重規(guī)避風險從而偏離其應有的專業(yè)審核標準（辛清泉 2018）。在終身問責制度下，發(fā)審委委員可能會更加強調
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