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新時(shí)代會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐創(chuàng)新系列專著政策不確定性與基金投資行為研究 版權(quán)信息
- ISBN：9787543231269
- 條形碼：9787543231269 ; 978-7-5432-3126-9
- 裝幀：一般膠版紙
- 冊(cè)數(shù)：暫無(wú)
- 重量：暫無(wú)
- 所屬分類：>
新時(shí)代會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐創(chuàng)新系列專著政策不確定性與基金投資行為研究 內(nèi)容簡(jiǎn)介
近年來(lái)，中國(guó)證券投資基金迅猛發(fā)展，在中國(guó)資本市場(chǎng)中的作用日益突出，受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界越來(lái)越多的關(guān)注。地方官員變更產(chǎn)生的政策不確定性，對(duì)基金投資行為有怎樣的影響？對(duì)這個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)有研究尚未給出答案。本書結(jié)合中國(guó)特有的制度背景，試圖對(duì)這一問(wèn)題做出有益的探索。具體地，本書研究的問(wèn)題又可拆分為以下兩個(gè)方面：，由地方官員變更產(chǎn)生的政策不確定性，會(huì)如何影響基金投資行為？第二，基金在面臨地區(qū)政策不確定性時(shí)形成的不同投資策略，會(huì)產(chǎn)生何種不同的經(jīng)濟(jì)后果？對(duì)這些問(wèn)題的回答，將有助于我們理解政治制度對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的影響。
新時(shí)代會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐創(chuàng)新系列專著政策不確定性與基金投資行為研究 目錄
▌1 緒論
1.1 研究背景與意義
1.2 研究問(wèn)題
1.3 主要研究發(fā)現(xiàn)
1.4 研究貢獻(xiàn)與創(chuàng)新
1.5 論文結(jié)構(gòu)安排
▌2 制度背景
2.1 證券投資基金的發(fā)展與現(xiàn)狀
2.2 我國(guó)地方政府及官員治理
▌3 文獻(xiàn)回顧
3.1 地方官員變更與政策不確定性
3.2 政策不確定性的經(jīng)濟(jì)后果研究
3.3 基金投資行為及經(jīng)濟(jì)后果研究
▌4 政策不確定性與基金投資行為
4.1 理論分析和假說(shuō)發(fā)展
4.2 研究設(shè)計(jì)
4.3 實(shí)證結(jié)果
▌5 政策不確定性下基金投資的經(jīng)濟(jì)后果
5.1 理論分析與假說(shuō)發(fā)展
5.2 研究設(shè)計(jì)
5.3 實(shí)證結(jié)果
▌6 拓展性分析
6.1 政策不確定性程度
6.2 地方官員變更頻率
6.3 國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變更
6.4 經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)
6.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)
▌7 全文總結(jié)
7.1 研究結(jié)論
7.2 研究貢獻(xiàn)與創(chuàng)新
7.3 研究局限與未來(lái)研究方向
參考文獻(xiàn)
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新時(shí)代會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐創(chuàng)新系列專著政策不確定性與基金投資行為研究 節(jié)選
█ 7 總結(jié) ▌7.1 研究結(jié)論 無(wú)論是新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論還是以North等人為代表的新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)，都強(qiáng)調(diào)了制度環(huán)境之于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及微觀主體行為的重要性，政治環(huán)境作為制度環(huán)境的重要組成部分，其不僅會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且在企業(yè)決策方面同樣起到了至關(guān)重要的作用。近年來(lái)，宏觀政治因素對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響日益成為新的熱點(diǎn)話題，并受到了學(xué)術(shù)界廣泛的關(guān)注。中國(guó)作為*大的發(fā)展中國(guó)家，實(shí)行政府主導(dǎo)型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，加上近年來(lái)實(shí)行的一系列行政及財(cái)政分權(quán)改革，使政府官員在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性日益突出；另一方面，官員的異質(zhì)性及“晉升錦標(biāo)賽”制度下差異化政策的制定，使其推行的政策產(chǎn)生了高度的不確定性，從而深刻地影響著企業(yè)行為。因此，研究該種模式與制度下的政策不確定性對(duì)于微觀主體經(jīng)濟(jì)行為的影響具有格外重要的現(xiàn)實(shí)意義；诨鹜顿Y視角，并結(jié)合中國(guó)特有的制度背景，本文考察了地區(qū)政策不確定性對(duì)于基金投資行為的影響。具體的，本文的研究問(wèn)題包括以下幾個(gè)方面：由地方官員變更產(chǎn)生的政策不確定性是否會(huì)影響基金投資？如若影響，其對(duì)基金投資行為的影響還會(huì)受到哪些因素的作用？就基金投資的經(jīng)濟(jì)后果而言，政策不確定性下基金形成的不同的投資策略會(huì)對(duì)其當(dāng)年績(jī)效產(chǎn)生何種不同的影響？ 首先，借鑒已有研究（王賢斌等，2009；徐業(yè)坤等，2013），本文以地方市委書記和市長(zhǎng)的變更作為政策不確定性的衡量指標(biāo)，手工整理了2004-2015年中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司注冊(cè)地所在城市市委書記和市長(zhǎng)的變更信息，并利用中國(guó)開放式基金年度持股數(shù)據(jù)，從基金投資組合與持倉(cāng)調(diào)整兩個(gè)角度，實(shí)證檢驗(yàn)了地區(qū)政策不確定性對(duì)于基金投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，由地方官員變更產(chǎn)生的政策不確定性會(huì)降低基金對(duì)當(dāng)?shù)厣鲜泄镜耐顿Y規(guī)模；且在官員變更當(dāng)年，基金對(duì)持有的該地區(qū)上市公司的股票更可能進(jìn)行減持，由此表明地區(qū)政策不確定性會(huì)影響基金投資策略的形成。進(jìn)一步的分析顯示，官員變更對(duì)基金投資的影響會(huì)進(jìn)一步受到上市公司所在地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程、基金隸屬的基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、基金持有的上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和所在行業(yè)性質(zhì)的作用。具體來(lái)看，本文發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司所在地區(qū)的市場(chǎng)化程度更低及基金所在基金管理公司為中外合資時(shí)，上述基金投資行為更加明顯；同時(shí)，當(dāng)基金持有國(guó)有上市公司以及公司所在行業(yè)為管制性行業(yè)時(shí)，地區(qū)政策不確定性對(duì)于基金投資行為的影響更大。 其次，本文考察了地區(qū)政策不確定性下基金投資的經(jīng)濟(jì)后果，分別從基金業(yè)績(jī)、基金收益波動(dòng)率和基金流量這三個(gè)維度進(jìn)行了檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果顯示，在控制其他可能影響基金收益及收益波動(dòng)率的因素后，對(duì)政策不確定性地區(qū)上市公司持股比重越小及減持比例越大的基金，當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)胶，且收益的波?dòng)率越低，說(shuō)明規(guī)避對(duì)官員變更地區(qū)上市公司的投資能夠降低基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化了基金自身的投資組合，從而在當(dāng)年獲得了更好的業(yè)績(jī)。再次，對(duì)于基金投資者，本文利用凈申購(gòu)率作為基金流量的代理變量，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，基金投資者更熱忠于追逐采取減少持有政策不確定性地區(qū)上市公司股票這一投資策略的基金，表現(xiàn)為這類基金有更多的資金凈流入，而且，相對(duì)于個(gè)人投資者，上述基金投資者的投資偏好在中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者中表現(xiàn)得更加明顯。 在拓展性分析部分，**、本文引入新任官員來(lái)源、官員換屆類型和核心官員是否同時(shí)變更這三類衡量政策不確定性程度的代理變量，考察發(fā)現(xiàn)，地區(qū)政策不確定性程度越高，對(duì)基金的投資行為影響越大；第二、從地方官員變更頻率來(lái)看，官員更換越頻繁的地區(qū)，基金對(duì)于當(dāng)?shù)厣鲜泄镜耐顿Y者規(guī)模越。坏谌膰(guó)家層面來(lái)看，由產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整所帶來(lái)的政策不確定性也會(huì)影響基金的投資決策，具體表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整前一年基金會(huì)更多的賣出股票及持有更多的現(xiàn)金；第四、使用斯坦福大學(xué)和芝加哥大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)發(fā)現(xiàn)，證券投資基金在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高的季度，其資產(chǎn)組合配置中持股比例下降，現(xiàn)金持有增加。 *后，本文還進(jìn)行了一系列的穩(wěn)健性測(cè)試。**，用官員的任期、年齡、學(xué)歷及性別四個(gè)特征變量作為官員變更的工具變量，對(duì)本文可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題加以控制后，發(fā)現(xiàn)結(jié)果依然成立。第二，更換研究設(shè)計(jì)，本文用基金—地區(qū)—年度替代基金—上市公司—年度作為樣本觀測(cè)值，結(jié)論保持不變。第三，更換變量，針對(duì)基金持倉(cāng)調(diào)整，用減持的連續(xù)變量及以持股數(shù)構(gòu)造的減持啞變量對(duì)本文的回歸方程重新進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。第四，更換樣本，本文分別剔除了上市公司注冊(cè)所在地為直轄市的樣本、公司注冊(cè)地與經(jīng)營(yíng)地不一致的樣本、指數(shù)型基金樣本及中央政府換屆選舉年份的樣本，重新進(jìn)行回歸，主要結(jié)果沒(méi)有發(fā)生改變。 ▌7.2 研究貢獻(xiàn)與創(chuàng)新 本文的研究貢獻(xiàn)與創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。 **，本文拓展了政策不確定性微觀作用的研究領(lǐng)域。有別于以往以經(jīng)營(yíng)企業(yè)為個(gè)體的研究，本文選取開放式基金作為考察主體，就政策不確定性對(duì)基金投資行為的影響進(jìn)行了全面深入地探討，將對(duì)政策不確定性的分析拓展至金融機(jī)構(gòu)，讓我們從基金投資的角度了解到政策不確定性的又一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)后果。而且，就現(xiàn)有研究政策不確定性與資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系而言，一方面，基金擁有的資金優(yōu)勢(shì)使其投資行為能夠直接對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成沖擊，另一方面，資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)亦會(huì)影響基金的資產(chǎn)配置。因此，考察政策不確定性對(duì)基金投資行為的影響有助于增進(jìn)對(duì)政策不確定性微觀傳導(dǎo)機(jī)制的理解，對(duì)政治制度安排如何影響微觀主體決策的文獻(xiàn)形成補(bǔ)充。 第二，拓展了政策不確定性的衡量指標(biāo)體系。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究政策不確定性文獻(xiàn)都是以王賢斌等（2009）、徐業(yè)坤等（2013）的官員更替作為政策不確定性的度量指標(biāo)，但這個(gè)指標(biāo)側(cè)重于考察地方層面的政策不確定性。本文首度關(guān)注了政策不確定性的另一來(lái)源，即宏觀政策的變更，將國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整作為政策不確定性的另一代理變量，從國(guó)家層面考察了政策不確定性對(duì)于微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響。另外，本文還采用了斯坦福大學(xué)和芝加哥大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的每月經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)作為政策不確定性的度量，從政策不確定性的中短期變動(dòng)對(duì)本文的研究?jī)?nèi)容進(jìn)行探討，這種多維度的指標(biāo)設(shè)計(jì)亦是本文在實(shí)證上的一個(gè)創(chuàng)新。 第三，豐富了基金投資領(lǐng)域的研究，F(xiàn)有針對(duì)基金投資的探討，主要圍繞基金經(jīng)理特征（Shu et al.，2012；孟慶斌等，2105；DeVault and Sias，2016）、股票市場(chǎng)特征（Jiang et al.，2007；劉莎莎等，2103）、投資地域偏好（Coval and Moskowitz，1999；Chan and Covrig，2005；Pool et al.，2012）、社會(huì)關(guān)系（Massa and Rehhman，2008；Cohen et al.，2008；Hao and Yan，2012；Pool et al.，2015）及媒體報(bào)道（Fang et al.，2014）進(jìn)行分析，然而鮮有研究考察政治因素對(duì)于基金投資行為的影響。基金在形成投資策略時(shí)是否會(huì)考慮政治制度及環(huán)境因素，尤其是由地方官員變更產(chǎn)生的政策不確定性所帶來(lái)的影響，這是亟需回答的一個(gè)基本話題，而此方面的研究尚存在空缺與疑問(wèn)。本文利用Wind發(fā)布的中國(guó)開放式基金數(shù)據(jù)，首次從實(shí)證上探討并證實(shí)了政策不確定性對(duì)基金投資行為的影響，是對(duì)現(xiàn)有研究的豐富和補(bǔ)充。 第四，本文的結(jié)論還具有現(xiàn)實(shí)的啟示意義：上市公司通常承擔(dān)了地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的龍頭作用，同時(shí)也會(huì)影響該地區(qū)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展。然而，官員變更導(dǎo)致的政策不確定性會(huì)極大地影響基金對(duì)當(dāng)?shù)厣鲜泄镜耐顿Y規(guī)模，從而影響當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)的發(fā)展。那么在中國(guó)市場(chǎng)化過(guò)程中，如何通過(guò)制度改善來(lái)淡化官員個(gè)體對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的影響，以及如何降低政府官員變更導(dǎo)致的政策不確定性是一個(gè)亟待解決的實(shí)踐問(wèn)題。 ▌7.3 研究局限與未來(lái)研究方向 7.3.1研究局限 本文在研究過(guò)程中盡量全面、深入地分析了政策不確定性對(duì)于基金投資行為的影響，但限于本文作者的研究能力和研究資源的限制，本文至少在以下幾個(gè)方面存在研究局限： **、使用市委書記和市長(zhǎng)變更作為地區(qū)政策不確定性的衡量指標(biāo)，本文的主體部分檢驗(yàn)了地區(qū)政策不確定性對(duì)于基金投資行為的影響。然而這個(gè)衡量指標(biāo)只能從定性的角度去衡量一個(gè)地區(qū)當(dāng)年的政策不確定性，盡管在拓展性部分本文引入新任官員來(lái)源、官員換屆類型和核心官員是否同時(shí)變更這三類衡量政策不確定性程度的變量，但總體來(lái)說(shuō)還是不能很好地刻畫地區(qū)政策不確定性的中短期變動(dòng)，連續(xù)性和時(shí)變性相對(duì)較差，此為本文的一個(gè)研究局限。由于根據(jù)現(xiàn)有條件很難更精確的去構(gòu)造地區(qū)政策不確定性的度量指標(biāo)，因此對(duì)于該指標(biāo)體系的構(gòu)建有待未來(lái)研究的進(jìn)一步探索。 第二、在本文的檢驗(yàn)中，使用上市公司所在地級(jí)市的官員變更來(lái)衡量其面臨的政策不確定性。然而隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的縣級(jí)市公司成功登入中國(guó)的A股市場(chǎng)，在中國(guó)“強(qiáng)縣擴(kuò)權(quán)”的背景下，這類公司更多的是受到縣委書記和縣長(zhǎng)變更的影響，因此更精確的研究設(shè)計(jì)應(yīng)該將上市公司所在地區(qū)精確到縣級(jí)市，考慮到縣委書記和縣長(zhǎng)變更數(shù)據(jù)的可獲得性難度較大，本文作者并沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)的檢驗(yàn)，后續(xù)的研究可做進(jìn)一步的討論。 第三、本文的主要結(jié)果表明由地方官員變更產(chǎn)生的政策不確定性會(huì)影響基金對(duì)當(dāng)?shù)厣鲜泄镜耐顿Y行為。然而，這其中面臨的一個(gè)內(nèi)生性問(wèn)題是，基金對(duì)于一個(gè)地區(qū)上市公司的投資是否會(huì)影響當(dāng)?shù)毓賳T的變更？在中國(guó)，地方官員的更替是由上級(jí)部門依據(jù)官員的特征、政績(jī)等多方面綜合考察決定，就官員的政績(jī)而言，自上世紀(jì)80年代以來(lái)，政績(jī)的主要考核標(biāo)準(zhǔn)由過(guò)去的政治表現(xiàn)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)績(jī)效（周黎安，2004）；同時(shí)，Piotroski和Zhang（2014）也指出，一個(gè)地區(qū)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r也會(huì)影響到當(dāng)?shù)毓賳T的升遷。基金減少對(duì)上市公司的投資會(huì)影響當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)的發(fā)展，這在一定程度上影響會(huì)影響到官員的更替。這一可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題會(huì)影響本文的研究結(jié)論，盡管在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分本文引入了官員特征作為工具變量，但仍然無(wú)法完全排除這一問(wèn)題。 7.3.2未來(lái)研究方向 在本文的基礎(chǔ)上，未來(lái)的研究可以在以下幾個(gè)方面進(jìn)一步探索和拓展： **、有別于以往以經(jīng)營(yíng)企業(yè)為個(gè)體的研究，本文選取開放式基金作為考察主體，就政策不確定性對(duì)基金投資行為的影響進(jìn)行了全面深入地探討，將對(duì)政策不確定性的分析拓展至金融機(jī)構(gòu)。然而由于本文研究主題及研究?jī)?nèi)容的限制，并沒(méi)有進(jìn)一步更多的考察資本市場(chǎng)中其他金融機(jī)構(gòu)，如，證券分析師對(duì)上市公司形成研究報(bào)告時(shí)是否會(huì)受到公司所在地區(qū)政策不確定性的影響？會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)上市公司提供審計(jì)服務(wù)時(shí)，審計(jì)收費(fèi)是否會(huì)由于公司所在地區(qū)政策不確定性的差異而有所不同？等等。通過(guò)對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)行為的分析，可以讓我們更深入的了解政策不確定性的另外一些經(jīng)濟(jì)后果。 第二、本文在拓展性部分考察了由產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)所產(chǎn)生的國(guó)家層面的政策不確定性對(duì)于基金投資行為的影響。未來(lái)的研究可以進(jìn)一步細(xì)化對(duì)這方面的探討，如基金投資是如何具體受到產(chǎn)業(yè)政策的影響，基金是否會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)進(jìn)行更多的投資？等等。
新時(shí)代會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐創(chuàng)新系列專著政策不確定性與基金投資行為研究 作者簡(jiǎn)介
李挺 李挺，浙江永康人，上海市浦江學(xué)者，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，碩士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士。研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)中的會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)問(wèn)題研究、金融中介機(jī)構(gòu)。主持教育部人文社科基金項(xiàng)目等省部級(jí)課題2項(xiàng)、上海市課題1項(xiàng)，作為主要成員參與國(guó)家自然科學(xué)基金、國(guó)家社科基金等國(guó)家課題多項(xiàng)。在《會(huì)計(jì)研究》、《南開管理評(píng)論》、《財(cái)經(jīng)研究》、《中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論》等權(quán)威期刊發(fā)表論文數(shù)篇。
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