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復盤 本書特色
讀者在讀完此書后，能更加深入地洞察西方經濟體曾經面臨的種種問題，
并結合日本、美國以及歐元區的經驗與教訓，更加清晰地了解擺脫經濟衰退困境的路徑與方法，
以及應對資產負債表衰退需要關注和警惕的要點。
在本書中，讀者能讀到：
1.什么是資產負債表衰退
2.日本經濟衰退與美國大蕭條*大的區別
3.為什么泡沫破裂后，日本GDP沒有因此下降
4.1982年，沃爾克是如何解決全球經濟和金融體系于水火之中的
5.放任雷曼兄弟破產的美國財長是誰
6.資產負債表衰退與結構性問題的區別是什么
7.通貨膨脹能提高人們的生活水平嗎
8.“安倍經濟學”的“三支箭”分別是什么
9.為什么允許雷曼兄弟倒閉
10.日本人為什么節儉
.....
復盤 內容簡介
本書圍繞資產負債表衰退理論展開，深入剖析了全球經濟自2008年陷入全球金融危機后，直至緩慢復蘇這一漫長過程中，依然潛藏的諸多風險。 書中開篇對比了20世紀90年代后日本經濟，與全球金融危機后西方經濟之間的相似之處；隨后深入闡釋了資產負債表衰退的基本原理，讓讀者得以洞悉這一經濟現象背后的底層邏輯；*后探討了美國、日本、歐元區及中國經濟面臨的挑戰，并給出相應建議。 辜朝明在書中不僅剖析了2008年后中國經濟展現強勁活力的根源，還敏銳指出，中國是*早領悟財政刺激重要性的國家。盡管中國已跨過劉易斯拐點，但如果在發展過程中，若忽視產業基礎設施建設，仍可能陷入“中等收入陷阱”。因此，中國需要完善制度建設，為應對外部環境變化做好準備。 辜朝明在書中將凱恩斯開啟的宏觀經濟學革命推向了新高度，為全球探索解決資產負債表衰退問題，提供了新視角與新思路。本書有助于讀者更透徹地理解當前復雜多變的全球經濟形勢，從而在充滿不確定性的時代浪潮中，更從容、有效地應對各類挑戰，把握發展機遇。
復盤 目錄
中文版序 / 011
譯者導讀 如何應對資產負債表衰退？ / 015
前 言 / 025
**章 資產負債表衰退理論 / 001
第二章 貨幣政策與量化寬松陷阱 / 069
第三章 陷入資產負債表衰退的美國 / 135
第四章 “安倍經濟學”的巨大潛力 / 173
第五章 歐元危機：事實與解決方案 / 227
第六章 中國經濟面臨的挑戰 / 303
后 記 / 333
參考文獻 / 337
展開全部
復盤 相關資料
前 言
2007 年，歐洲和美國的房地產泡沫破裂，全球經濟經歷了一場重大考驗。美聯儲從 10 年前開始效仿日本央行，將利率降至零，但在過去的 6 年里，美國的失業率依舊居高不下，工業產出也直到近期才恢復至 2008 年的水平。在歐洲，雖然歐洲央行已經把歐元利率降至零，但失業率仍在歐盟成立以來的最高點 12% 左右徘徊。工業產出的情況則更糟糕：德國的工業產出僅恢復到 2007 年的水平，法國和西班牙的工業產出甚至不如 1994 年的水平，意大利的工業產出回落到 1987 年的水平，而英國的工業產出則低于 1992 年的水平。自2012 年底“安倍經濟學”推出以來，地理上遠離西方經濟泡沫的日本市場情緒雖然有所改善，但是日本的工業產出仍停留在 2003 年的水平，有人稱其為“長期停滯”。
秀的駐日記者。他們對日本有著深刻的認識，我每次接受他們的采訪時，都能受益良多。
然而，當日本在 20 世紀 90 年代開始出現衰退時，一些投資人立刻轉向了經濟快速增長的東南亞和中國。對后續接替他們工作的投資人來說，唯一的工作任務就是為日本經濟衰退找出合理的解釋，許多投資人甚至只是向東京的外國金融公司打聽（因為它們會說英語），以求一語中的。然而，其中許多公司都是來日本低價購買資產的，任何阻礙它們完成低價買入的行為都被貼上了“阻礙日本經濟復蘇”的標簽，包括結構性改革的延遲和不良貸款的處置。就連政府的財政刺激措施也受到了批評，因為它阻止了經濟崩盤，阻礙了資產的賤賣。
有觀點認為，只要重復的次數足夠多，人們就可以相信任何故事，而日本以外的人無法親眼看到日本實際上面臨的是資產負債表問題，而不是結構性問題，并最終認定日本的衰退完全是因為缺乏實施結構性改革的政治意愿。這種心態使西方的政策制定者難以接受日本高級官員與我在雷曼兄弟破產和全球金融危機爆發之前發出的提醒及政策建議。在《資產負債表衰退：日本在經濟學未知領域的探索及其對全球的啟示》一書中，我曾提醒，依賴房地產泡沫的美國經濟最終可能會陷入嚴重的資產負債表衰退。在雷曼兄弟破產前約 6 個月，時任日本財務大臣額賀福志郎向時任美國財政部長亨利·保爾森建議，美國應迅速向陷入困境的金融機構注入資本。遺憾的是，這兩個提醒都被置若罔聞。如果美國當局接受了我的提醒，并聽取了額賀福志郎的建議，那么房地產泡沫破裂引發的資產負債表衰退和雷曼兄弟破產引發的金融危機的嚴重程度可能會大幅減輕。
前 言
2007 年，歐洲和美國的房地產泡沫破裂，全球經濟經歷了一場重大考驗。美聯儲從 10 年前開始效仿日本央行，將利率降至零，但在過去的 6 年里，美國的失業率依舊居高不下，工業產出也直到近期才恢復至 2008 年的水平。在歐洲，雖然歐洲央行已經把歐元利率降至零，但失業率仍在歐盟成立以來的最高點 12% 左右徘徊。工業產出的情況則更糟糕：德國的工業產出僅恢復到 2007 年的水平，法國和西班牙的工業產出甚至不如 1994 年的水平，意大利的工業產出回落到 1987 年的水平，而英國的工業產出則低于 1992 年的水平。自2012 年底“安倍經濟學”推出以來，地理上遠離西方經濟泡沫的日本市場情緒雖然有所改善，但是日本的工業產出仍停留在 2003 年的水平，有人稱其為“長期停滯”。
經濟困難時期，涉及國家政策方向的討論往往嚴重缺乏共識。即使在泡沫破裂近 7 年后的今天，爭論依舊錯綜復雜。在美國，兩個主要政黨在財政赤字和債務上限的問題上爭執不下；而在歐洲，被認為對經濟和信貸市場復蘇至關重要的財政整頓政策卻令經濟更加疲軟，一些觀察人士稱，需要警惕社會動蕩和民主危機的發生。
美國國內也在貨幣政策上缺乏共識，主張進一步放寬貨幣政策以應對通貨緊縮壓力的人，與堅持認為進一步放寬貨幣政策將導致新的財政失衡，甚至是更嚴重后果的人爭執不下。一些人認為，需要進行更多的結構性改革；而另一些人認為，現在時機尚未成熟，改革可能會進一步抬升原本就居高不下的失業率。
在銀行業不良貸款處置的問題上，也存在類似的分歧：一些人建議推進壞賬減記；另一些人則認為，這會造成資產價格進一步下跌，使問題更加惡化。在評級機構的問題上：一些人認為，這些公司應該受到監管機構的嚴厲懲罰，不僅是因為它們對次級證券的評級有問題，還因為這加劇了主權債務危機；其他人則堅持認為，“殺死信使”并不能真正解決問題。
所有這些觀點都有可取之處。但面對巨大的分歧，即使是最有能力的政治領導人也難以做出明智的決策。許多國家的媒體堅持認為，當前的動蕩和經濟衰退可歸咎于領導力的缺乏，但每個國家都實施了不同的政策方案來解救經濟。所謂專家觀點的巨大分歧表明，我們正在經歷的不僅是一場經濟危機，而且是經濟學界的危機。大部分經濟學家都未曾預料到當前的危機，在他們試圖回答應該怎樣解決問題的時候，經濟學界卻陷入了一片混亂的狀態。
值得慶幸的是，日本早在 15 年前，就已經對貨幣寬松、財政刺激、評級機構、銀行問題與結構性改革等進行過研究和討論。日本當時對此展開的爭論并不比西方目前正在進行的爭論少，但日本最終意識到，泡沫后的衰退不是普通的經濟衰退，而是一種被傳統經濟學理論忽視的、完全不同的衰退。
這種衰退之所以被忽視，是因為傳統理論從未考慮過私人部門由追求利潤最大化轉向追求債務最小化所帶來的衰退。然而，如今大多數西方國家的私人部門在零利率下的經營目標都是債務最小化（或儲蓄最大化），這與傳統理論完全不同。私人部門正在將債務水平降至最低，因為泡沫時期產生的負債仍然存在，而用借來的資金購買的資產價值在泡沫破裂時崩潰，資產負債表嚴重縮水。每個人都在儲蓄或償還債務，無人借款，即使利率降到零，經濟也依然在萎縮。
這種衰退并不罕見，過去也曾多次發生，最著名的是大蕭條時期，但傳統經濟學在解釋衰退時并未考慮到追求債務最小化的私人部門，我將這種現象稱為“資產負債表衰退”。在過去的兩年里，資產負債表衰退這種表述終于獲得了西方的關注，因為近期有太多的經濟現象無法用傳統的經濟學理論來解釋，卻可以用資產負債表衰退的理論來解釋。
盡管如此，依然有許多人并不認為西方國家正在面臨與 15 年前的日本相同的衰退。至少出于以下兩個原因：一是政策制定者擔心他們國家的經濟也將如日本一樣經歷“失去的十年”，二是他們認為自己永遠不會犯像日本那樣的錯誤。但在許多方面，因為沒有從日本的經驗中吸取教訓，所以他們在完美地復刻著日本的錯誤政策。
恐懼也是造成這種結果的原因之一。在泡沫破裂近 7 年后，西方經濟依舊沒有好轉的跡象。歐洲的情況仍然很嚴峻，采用更大膽的貨幣政策和寬松財政政策的美國，在保持零利率 6 年多后，經濟依然沒有恢復至傳統理論預期的水平。美聯儲承諾在未來幾年都將維持非常低的利率，這表明美國經濟還需要相當長的時間才能恢復正常。現在與 15 年前的情況大不相同，當時的美聯儲高級官員經常批評日本央行的貨幣政策不夠寬松，堅稱只要日本央行發揮更積極的作用，日本經濟就能立刻復蘇。西方官員之所以堅信他們不會重蹈日本的覆轍，在一定程度上是由駐日記者的失職造成的，那些失之偏頗的報道加深了其他國家對日本經濟的誤解。當一個國家經濟強大且令全球矚目的時候，聰明且有洞察力的外國記者將對其爭相報道。然而，當一個國家經濟疲軟且被認為對世界毫無貢獻的時候，則將很少有外國記者愿意花費精力對其進行報道。20 世紀 80 年代末，領跑全球經濟的日本，吸引了許多優
秀的駐日記者。他們對日本有著深刻的認識，我每次接受他們的采訪時，都能受益良多。
然而，當日本在 20 世紀 90 年代開始出現衰退時，一些投資人立刻轉向了經濟快速增長的東南亞和中國。對后續接替他們工作的投資人來說，唯一的工作任務就是為日本經濟衰退找出合理的解釋，許多投資人甚至只是向東京的外國金融公司打聽（因為它們會說英語），以求一語中的。然而，其中許多公司都是來日本低價購買資產的，任何阻礙它們完成低價買入的行為都被貼上了“阻礙日本經濟復蘇”的標簽，包括結構性改革的延遲和不良貸款的處置。就連政府的財政刺激措施也受到了批評，因為它阻止了經濟崩盤，阻礙了資產的賤賣。
有觀點認為，只要重復的次數足夠多，人們就可以相信任何故事，而日本以外的人無法親眼看到日本實際上面臨的是資產負債表問題，而不是結構性問題，并最終認定日本的衰退完全是因為缺乏實施結構性改革的政治意愿。這種心態使西方的政策制定者難以接受日本高級官員與我在雷曼兄弟破產和全球金融危機爆發之前發出的提醒及政策建議。在《資產負債表衰退：日本在經濟學未知領域的探索及其對全球的啟示》一書中，我曾提醒，依賴房地產泡沫的美國經濟最終可能會陷入嚴重的資產負債表衰退。在雷曼兄弟破產前約 6 個月，時任日本財務大臣額賀福志郎向時任美國財政部長亨利·保爾森建議，美國應迅速向陷入困境的金融機構注入資本。遺憾的是，這兩個提醒都被置若罔聞。如果美國當局接受了我的提醒，并聽取了額賀福志郎的建議，那么房地產泡沫破裂引發的資產負債表衰退和雷曼兄弟破產引發的金融危機的嚴重程度可能會大幅減輕。
在《資產負債表衰退：日本在經濟學未知領域的探索及其對全球的啟示》中，我還提醒，一旦歐洲出現資產負債表衰退，因為《歐洲聯盟條約》的約束，其經濟將受到比日本或美國更嚴重的打擊。遺憾的是，這一預測被證明是正確的。更糟糕的是，許多歐洲官員將資產負債表問題誤判為結構性問題，先是發生在信息技術泡沫破裂后的德國，然后是在全球金融危機后的歐洲外圍國家，這兩次都延長了經濟衰退的時間。在這本新書中，我首先討論當年日本和時下西方之間的相似之處，然后介紹資產負債表衰退的基本機制，重點講述理論方面，最后回到全球經濟理論的最新發展趨勢。本書還將涉及量化寬松（QE）引發的量化寬松陷阱，這是資產負債表衰退引發的錯誤政策后果之一。
可以說，沒有比民主黨與共和黨更愚蠢的政黨了。就像世界上任何地方對肺炎的治療方法都基本相同一樣，如果正確地找到問題的核心并采取恰當的政策措施，那么過去 7 年來在美國和其他國家出現的極端社會問題與政治兩極分化現象就能得到緩解。盡管公眾可能需要幾年的時間才能完全意識到經濟中存在的問題，但令我感到欣慰的是，越來越多的人和組織，包括 IMF（國際貨幣基金組織）和 BIS（國際清算銀行），已經開始認識到資產負債表衰退的概念。我希望讀者在讀完本書后，能更深入地了解當今西方經濟體面臨的問題，并結合日本過去 20 年的經驗，更加清楚如何擺脫這一困境。
復盤 作者簡介
辜朝明（Richard C. Koo）
野村綜合研究所首席經濟學家。1984年加入野村證券前，在美國紐約聯儲銀行擔任經濟學家（1981—1984年），再之前擔任美國聯邦儲備委員會博士研究員（1979—1981 年）。擁有加州大學伯克利分校政治學和經濟學學士學位、約翰斯·霍普金斯大學經濟
學碩士學位。曾擔任東京早稻田大學客座教授（1998—2010年）。著有《大衰退：宏觀經濟學的圣杯》《大衰退年代：宏觀經濟學的另一半與全球化的宿命》《被追趕的經濟體》等書。2001年被美國全國商業經濟協會（NABE）授予艾布拉姆遜獎。
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