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中國創業板市場法律規制研究 版權信息
- ISBN：9787801859204
- 條形碼：9787801859204 ; 978-7-80185-920-4
- 裝幀：一般膠版紙
- 冊數：暫無
- 重量：暫無
- 所屬分類：>
中國創業板市場法律規制研究 本書特色
可作為法學、經濟學、金融學和證券投資學等專業的學習參考用書。
中國創業板市場法律規制研究 內容簡介
《中國創業板市場法律規制研究》主要闡釋了作者建立中國創業板市場的構想，從這一構想出發，從創業板市場的定位、準入制度、保薦人制度、信息披露制度和市場監管制度等方面全方位、多角度地論述了我國未來創業板市場的可行性和具體運作模式，為立法提供了有益的決策根據，對我國現階段證券制度的發展和完善無疑具有重要的現實意義。 《中國創業板市場法律規制研究》探討和設計我國證券市場創業板法律制度，立足于我國證券市場主板制度實踐，尤其是近年來中小板制度實踐，同時借鑒和參考海外創業板制度和主板制度的經驗。《中國創業板市場法律規制研究》重點研究創業板市場的定位、風險的法律防范、門檻制度、保險人制度、激勵性期權制度、交易制度、信息披露制度、監管制度和投資者保護的法律機制等內容。 《中國創業板市場法律規制研究》可作為法學、經濟學、金融學和證券投資學等專業的學習參考用書。
中國創業板市場法律規制研究 目錄
序
前 言
**章 創業板市場是制度實踐的產物
一、內生性制度和外生性制度
二、企業是制度的產物
三、證券市場也是一種制度安排
四、各國創業板市場都是制度實踐的結果
第二章 創業板市場的定位
一、市場選擇和特性
二、功能定位
三、交易所模式
四、法律地位
五、中小企業板與創業板市場
六、創業板市場與場外市場
第三章 創業板市場風險與法律制度
一、風險的界定
二、創業板市場是風險投資市場
三、風險的種類
四、創業板風險與法律制度
第四章 創業板市場準入制度
一、證券發行上市通道制度
二、證券發行方式
三、發行價格的確定
四、發行上市條件
五、退市制度
第五章 創業板市場保薦人制度
一、保薦人制度
二、創業板市場保薦人的作用
三、保薦人責任
四、對保薦人的監管
第六章 創業板公司股票激勵期權制度
一、股票激勵期權及其實踐
二、創業板上市公司股票期權的功能原理
三、創業板公司股票期權制度設計
四、法律制度的改革
第七章 創業板市場交易制度
一、股票交易與創業板交易所
二、交易限制和禁止
三、集中交易
四、交易制度與市場流動性
第八章 創業板市場信息披露制度
一、證券市場的有效性和正義性寓不開信息技露
二、創業板市場比主板市場更強調信息披露
三、信息披露監管
第九章 創業板市墻監管制度
一、證券市場離不開監管
二、證券監管及其模式選擇
三、監管的主要內容
四、政府、自律及社會監督體系
第十章 創業板市場制度王國的支柱
一、投資者是證券市場的支柱，，
二、中小投資者利益保護的制度機制
三、證券投資者保護基金制度
四、證券法律機制
參考書目
后 記
前 言
**章 創業板市場是制度實踐的產物
一、內生性制度和外生性制度
二、企業是制度的產物
三、證券市場也是一種制度安排
四、各國創業板市場都是制度實踐的結果
第二章 創業板市場的定位
一、市場選擇和特性
二、功能定位
三、交易所模式
四、法律地位
五、中小企業板與創業板市場
六、創業板市場與場外市場
第三章 創業板市場風險與法律制度
一、風險的界定
二、創業板市場是風險投資市場
三、風險的種類
四、創業板風險與法律制度
第四章 創業板市場準入制度
一、證券發行上市通道制度
二、證券發行方式
三、發行價格的確定
四、發行上市條件
五、退市制度
第五章 創業板市場保薦人制度
一、保薦人制度
二、創業板市場保薦人的作用
三、保薦人責任
四、對保薦人的監管
第六章 創業板公司股票激勵期權制度
一、股票激勵期權及其實踐
二、創業板上市公司股票期權的功能原理
三、創業板公司股票期權制度設計
四、法律制度的改革
第七章 創業板市場交易制度
一、股票交易與創業板交易所
二、交易限制和禁止
三、集中交易
四、交易制度與市場流動性
第八章 創業板市場信息披露制度
一、證券市場的有效性和正義性寓不開信息技露
二、創業板市場比主板市場更強調信息披露
三、信息披露監管
第九章 創業板市墻監管制度
一、證券市場離不開監管
二、證券監管及其模式選擇
三、監管的主要內容
四、政府、自律及社會監督體系
第十章 創業板市場制度王國的支柱
一、投資者是證券市場的支柱，，
二、中小投資者利益保護的制度機制
三、證券投資者保護基金制度
四、證券法律機制
參考書目
后 記
展開全部
中國創業板市場法律規制研究 節選
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陶廣峰
自2000年5月深圳證券交易所為創業板的開市作制度上和技術上的準備以來，
爭論便一直沒有停止過，其爭論的重點便是創業板市場與法律制度的關系問題。
誠如有學者所認為的，創業板即便沒有法律的規制也可在政府行政命令下推
出。但由于行政命令如果沒有法律的約束，容易陷入行政長官的個人意志，這也正
是我們一再強調中國的創業板市場必須有法律、必須有制度作保障的原因。
我國主板市場設立之初，由于是在國家政策和行政計劃指示下成就的，缺少法
律的全面規制，具有較重的人治色彩，所以，每當股市暴漲，政府就出臺政策壓一
壓，而當股市暴跌，政府又出臺政策扶一扶，因而被人譏為“政策市”。1998年
12月我國出臺了《證券法》，標志著我國主板市場開始了從人治向法治的邁進。也
正因為如此，很難設想我國創業板市場能在沒有法律規制的前提下實際推出。
正基于此，1999年12月，第九屆全國人大常委會第十三次會議通過了修改
《公司法》的決定，其關于高新技術企業發行上市的條件，授權國務院以行政法規
規范。至2000年5月權威部門又傳出信息，《創業板股票發行上市條例》正在制
定中，國務院也已授權中國證監會組織設計創業板股票市場方案。其后，由于納斯
達克市場帶動的世界創業板市場的暴跌，如歐洲創業板市場有的失敗，有的被合并
入主板市場。這一現象不僅引起我國監管層的警惕，還因此暫緩了我國的創業板進
程。但另一方面，納斯達克所創造的奇跡又是客觀而現實的。可以說沒有美國的納
斯達克，就沒有美國發達的風險投資業，沒有美國發達的風險投資業，也就沒有美
國硅谷經濟奇跡，也就沒有美國20世紀80年代后期的輝煌。由于我國沒有創業板
市場，代表我國新經濟、*具活力的一批優質創新企業只得到海外資本市場上市，
包括我國三家*大的互聯網門戶網站——新浪、網易、搜狐，全球*大的中文搜索
引擎——百度，以及分眾傳媒、盛大、攜程、如家、無錫尚德、新東方等知名創新
型企業等，因而有學者問：如果我國有自己的創業板市場，這些企業又何必花費高
于國內市場2—3倍的成本，萬里迢迢到海外去上市呢?①
時至2004年，監管層終于設立了中小企業板，為創業板大門的開啟創造了條
件。2005年10月，修改后的公司法和證券法，又大大放寬了股份公司發行上市的
門檻，為中小型公司到創業板發行和上市提供了法律條件。據有關媒體報道，《創
業板發行上市管理辦法(草案)》已于2007年8月22日獲國務院批準，并云，中
國證監會正在部署有關創業板的工作，創業板可能在明年上半年登陸深圳證券交
易所。
證券市場經濟是一種虛擬的經濟形態，容易被市場壟斷者控制。普通投資者處
于市場力量對比中的弱勢一方，因而必須把對投資者利益的保護作為證券法的宗
旨。證券法律主要是通過禁止和制裁內幕交易、欺詐客戶、操縱市場、虛假陳述等
不正當證券行為來實現證券市場的總體心理平衡。法律要在市場主體之間尋找平衡
點，既要激勵創新類公司發展，為其提供融資的場所，又要滿足投資者需求，保護
其合法的權益。
由于創業板公司規模一般都比較小，因而，其股價往往容易被操縱。也正因為
如此，在創業板法律機制的建立過程中，必須設立上市公司與股價之間的“防火
墻”，堅決切斷“莊家”與上市公司“配合”的關系。不僅如此，加之創業板市場
風險多而復雜，所以，對于法律規則的制定者和監管者而言，其所能夠解決的主要
是制度風險，即盡量制定出相對完善的制度。至于市場風險本身則應由市場來承
擔，也即立法者和監管者的職能是制定游戲規則和當好裁判。倘如本屬市場的事
情，行政也來干預，其本質上不僅與法治原則相悖，也與我國建設市場經濟的精神
格格不入。 ‘
這即是中國的創，業板市場為什么必須走向制度國的根本點所在。
我與宇潤相識于20世紀80年代末。時我任教于蘭州大學法律系(現為法學
院)，他為系里高才學生，因同鄉故，他常同我討論學術乃至家鄉、國家、民族等
論題，其間不乏思想火花。后我調入南京大學法學院任教，他又隨我入南京大學學
習、研究經濟法。此時宇潤的思想已大為開闊、學術不僅頗有長進，且已漸成體
系。宇潤現任安徽大學法學院暨經濟法制研究中心教授，經濟法專業博士生導師。
已出版《經濟效率與社會正義》(合著)、《中國證券法：原理·制度·機制》、《金
融創新和制度創新》(合著)等學術專著，并在《法律科學》、《中外法學》、《法
商研究》、《法學家》等全國重要法學學術期刊發表論文60多篇。可謂學有所長，
術有專攻。
去歲，宇潤拿來了《中國創業板市場法律規制研究》書稿，看后，覺得很有
價值。遂又建議該稿在借鑒有關國家制度的同時，要關注中國文化傳統、關注中國
的本土資源、關注中國證券市場的實際，并以此研究、設計中國的創業板制度等。
宇潤深以為然。 ·
《中國創業板市場法律規制研究》認為：中國創業板市場應該是一個獨立的市
場，創業板市場采取交易所模式，分成高級層次和低級層次(低級層次作為純粹
的創業板市場)，類似于納斯達克的全國市場和小型資本市場。深圳證券交易所展
現在世人面前的就是中國的納斯達克，只不過采取的是交易所模式而已。納斯達克
市場雖然不承認自己是創業板，但世人一提起創業板的成功，就會聯系到納斯達
克。同樣，人們談論納斯達克的創業板地位也不僅僅是談及它的小型資本市場。
該書稿認為，深圳證券交易所將以創業板而聞名于世，它的高級層次就是目前
所謂的主板和中小板的融合，它的初級層次就是純粹的創業板市場，兩者的區別主
要是上市門檻的不同。創業本身是一個動態的概念，從小到大是創業，從大到更大
也是創業，如納斯達克市場也有微軟、思科等世界級企業等。上海和深圳證券交易
所將會以各自的特色屹立于世界資本市場的舞臺上，不同的是，上海證券交易所以
主板市場為基礎，外圍聯結著場外交易市場，而深圳證券交易所則以創業板的分層
結構為基礎，外圍聯結著場外交易市場。
該書稿認為：既然中國創業板市場采取交易所模式，就應立足于現有的主板市
場包括中小板市場的制度資源，同時借鑒國際上創業板市場的制度經驗。證券交易
所是證券市場長期重復博弈的制度結晶，是證券市場的高級形態，其運行規則已經
基本固定，創業板既然采取這種模式，其基本的交易規則應該是一樣的。所以，只
要遵循效率的原則，無論是創業板和主板市場，都可以進行創新，創業板可以結合
中小型公司股本規模較小、公司基本面不太穩定，以及股價波動較大的特點進行
創新。
該書稿認為，我國中小板市場本來是為創業板市場進行預演的，但其制度創新
卻為我國上海證券交易所和深圳證券交易所上市和交易規則的改革作出了重要貢
獻。同樣，我國主板市場尤其是其中的中小板市場的制度實踐，也為我國創業板市
場的制度設計提供了基礎。不僅如此，我們在主板市場上的監管實踐，以及在總結
監管經驗和教訓基礎上所形成的監管智慧，定必也是我國創業板監管者所要汲取的
巨大財富。
當然，我們關注和思考國際上創業板市場的制度經驗和教訓，無疑也將有助于
我國創業板市場的制度建設。
中國的創業板市場設立，小者事關中國的經濟發展、繁榮，大者事關中國的市
場經濟乃至國家、民族，因此，殫精竭慮，全力謀之，實學者之大事、學者之
幸事。
。 《中國創業板市場法律規制研究》將付梓面世，是為序。
前 言
本書的主題主要是探討中國創業板市場法律制度建設。由于中國創業板市場還
沒有真正建立，還談不上有現實的創業板法律制度。但創業板市場卻是我國中小企
業實現飛躍的一個重要的平臺，沒有飛機場，就沒有飛行事業的騰飛。實際上，我
國創業板的建設已經從深圳中小板開始醞釀，雖然目前中小板還是屬于主板市場，
與嚴格意義上的創業板市場有質的區別。創業板與主板在其他方面還有很多不同的
規定。從境外創業板的情況看，將來境內開設的創業板也必然會與主板有不同的規
定。而目前推出的中小企業板塊，由于“游戲”規則與主板基本相同，我們不能
把它視做獨立一“板”。但由于國務院《關于推進資本市場發展的若干意見》已要
求“分步推進創業板市場建設”，我們把中小企業板塊看成是創業板的孕育階段，
也有其合理的一面。
我國創業板市場要走納斯達克那樣獨立發展的道路，形成創業板市場與主板市
場的競爭格局。有競爭才有活力，對創業板和主板都有好處，讓主板市場也要感到
壓力，不斷地進行改革和創新。我們不要走創業板附屬于主板的道路，那樣是不好
的，創業板市場就會變成主板市場的孵化器，自身永遠不能強大。而主板市場則更
可以高枕無憂了，大睡300年。我國創業板不要走納斯達克的場外自動報價系統的
發展道路，我國創業板要走證券交易所之路。證券交易所是證券市場高層次的制度
形態，是市場經過長期重復博弈的*高選擇。何況今天的證券交易所也不是過去那
種純粹的有形市場了，今天的納斯達克已經實現了公司化改革，成為公司制證券交
易所，并且成為上市公司。
我國主板交易所制度是在摸著石頭過河的思路下一步一個腳印走出來的，取得
了巨大的成就，但也付出了沉重的代價。我國創業板雖然也要選擇交易所模式，但
我國創業板不能像主板那樣走那么多的彎路。主板的彎路主要在于沒有成熟的制度
做支撐，主要是靠實驗進行推動的，發現了問題然后加以修補。主板市場十幾年的’
實踐和制度經驗的積累，為創業板制度建設提供了很好的鋪墊。既然是交易所模
式，在這種模式下的一些基本規則應該是一樣的，在交易方式和程序方面也具有很
多共性，交易中所暴露出的問題也很多。
深交所從1998年開始研究進行創業板市場試點的可行性方案。與此同時，北
京、上海等地也紛紛開始了對創業板“落地權”的爭奪，這一爭奪在2000年達到
高峰，*終深圳以主板停發新股為代價，艱難地獲得了創業板的“準生證”。與此
同時。200多家企業開始了創業板上市的準備。然而2001年年初美國納斯達克神
話破滅，加上國內股市丑聞不斷，創業板的“泡沫”會不會成倍放大成為爭論的
焦點．這導致創業板擱淺。①
我國深圳證券交易所在2004年推出了中小企業板板塊，這為創業板市場作了
很好的鋪墊。深交所總經理張育軍2007年3月7日在2007年第1季度深交所媒體
交流會上表示，推進以中小企業板和創業板為重點的多層次資本市場體系建設，是
深交所*基本任務和*主要工作內容。2007年年初該所已成立創業板籌備領導小
組和工作小組，正在中國證監會多層次市場建設領導小組的指導下開展工作，將草
擬方案、總結經驗、梳理制度、摸清上市資源，全力以赴加快創業板市場建設。他
指出，深交所對創業板已經籌備多年，技術方面準備已經到位，現時成立的領導小
組和工作小組，將具體地推進創業板建設工作，包括完成創業板的規則、制度體系
的起草修訂工作，并做好對創業板上市資源的摸底準備，以形成資本市場新形勢下
創業板的建設和運行方案。
2007年7月29日，在2007年并購重組和私募股權投資高峰會上，深圳市創業
投資同業公會秘書長王守仁表示，深圳設立創業板的方案已經上報國務院待批，預
計2008年深圳將正式開設創業板。他指出，方案獲批后，企業在創業板上市的具
體條件、交易規則、信息披露等規則將陸續制定發布。目前，準備登陸創業板的企
業已達1000多家。王守仁認為，主板目前和將來會在上海證券交易所進一步發展，
而深圳證券交易所則以中小板、創業板為主。他還透露，證監會將會制定統一監管
的OTc規則。②看來，中國多層次的資本市場制度體系的架構越來越清晰。
第四章創業板市場準入制度
創業板市場準入制度包括兩個方面，一是發行門檻制度，二是上市門檻制度。
發行門檻制度包括首次公開發行和新股發行制度，上市門檻制度包括上市和退市制
度。一般而言，公開發行之后不久即可申請上市，所以公開發行和上市的條件應該
是一致的。發行和上市都有一個審核把關的問題。發行審核權由證監會行使，上市
審核由交易所行使。2005年《公司法》和《證券法》修訂，將上市、暫停上市、
終止上市的設定權和上市、暫停上市、終止上市的核準權賦予證券交易所。深圳證
券交易所根據新法修訂的《股票上市規則》增加了交易所對證券上市、暫停和終
止上市的審核權，明確了證券上市、暫停和終止上市的條件、審核與復核機構和有
關程序。深交所沒有針對中小板推出單獨的《上市規則》，因為中小板是主板的一
個組成部分。不過統一的《上市規則》有靈活性，中小板可以根據實際情況在統
一的《上市規則》的框架下制定一些特別規定。不過，未來的創業板上市規則應
當由交易所單獨推出。
一、證券發行上市通道制度
證券發行制度包括發行審核制度、發行條件制度、發行定價制度、信息披露制
度等構成。發行制度的運作機理，是通過制度化的手段設定有效的激勵和約束機
制，明晰市場主體的權、責、利，優化競爭機制，使發行人和投資主體在利益機制
和風險機制的作用下，高質量地披露和解讀信息，在信息及時、準確地傳遞和反
饋的基礎上，通過市場競爭，由供求力量的調節、競價形成均衡的發行價格，及
時、準確、充分地反映證券的投資價值，實現資源的優化配置。一般而言，通過
在創業板市場公開發行股票，才能成為創業板上市公司。①當然，三板市場的公司
如果符合創業板上市條件，也可以申請轉入創業板。
(一)發行審核制度
在監管部門和市場的關系中，監管是為了保護市場機制和競爭環境、拓寬市場
主體發展空間，使其具備合理的盈利模式；市場主體則需要有合理的預期、有序的
競爭及價格機制。在成熟的市場環境里，監管者和市場主體的根本目標與利益是一
致的。
1．國外發行審核制度簡介
從國外證券發行的歷史看，其審核權一開始并不是由政府來行使，證券發行的
審核權從交易所轉移到證監會是現代才有的模式②。美國證券交易委員會產生于
1933年，有相當一段時間無所作為，因為紐約證券交易所壟斷了證券市場。直到
1940年有了基金法，20世紀50年代有了證券業協會，證券商和機構的力量才得以
上升。為了打破紐約證券交易所對證券市場壟斷，證券業協會在1971年搭建了證
券商間自動報價平臺，也就是納斯達克市場。交易所市場和納斯達克市場的發行制
度不同，為了統一協調，美國證監會提出了注冊制(Filing)。Filing在這里應該譯
成存檔，按照注冊制或存檔制的程序，美國的證券承銷流程可以標準化為“14周
4階段”：**階段是填表，按證券商工作日計4周，完成兩份文件，一是發行公
司的盡職調查報告，二是承銷商的注冊登記陳述；第二階段是證券交易委員會
(sEC)注冊和路演籌備，證券商標準工作日計為6周；如果在此期間沒有SEC的
質詢就自動進人第三階段，這個階段為期2周，主要是等待SEC的反饋(不反饋
視為無異議)并準備“紅頭”，并可以在報紙上刊登“墓碑”廣告和路演；③第四
階段是*后2周，做兩件事情，一是發行招股說明書，俗稱“白皮”，二是根據路
演的訂購率確定新股發行價。“白皮”是給投資人看的，主要內容是經證監會核實
后的盡職調查報告和新股注冊陳述。“白皮”首頁的下半截是SEC的標準陳述語：
美國SEC既不批準，也不批準該公司的上市；美國SEC既不保證，也不保證本材
料內容的完全與準確；與此相反是犯罪。有許多翻譯把*后這句英文省略掉了，這
是一個原則性的陳述，因為這句話的真實含義是SEC不管犯罪，只管程序；這就
是美國程序性注冊制的基本精神。程序性上市和程序性退市，是證券市場保持生命
力的血液循環系統。①納斯達克市場雖然是自動報價系統，但如果發行人欲上納斯
達克市場報價，必須事先根據1934年證券交易法第12節(g)款的規定，向聯邦
證券交易委員會注冊登記。②
目前海外各創業板大多實行注冊制，隨著證券市場的發展與成熟，發行審核制
度由核準制向注冊制過渡是必然趨勢。核準制是一種嚴格的實質審核制度，比較適
合初級階段的證券市場。這種制度過多強調人為因素，效率不高，不利于培育成熟
的市場參與者。而創業板則是在主板市場發展到一定階段后，適應新的市場需要而
設立的高度市場化的證券交易場所，不僅是對證券市場結構上的完善，更該看成是
證券市場制度上的探索與創新。因此，在制度安排上，減少發行審批過程中的非市
場因素，放松審查標準，*終實行比較寬松的發行注冊制度，監管機構將職責重點
放在*大限度地保證信息公開，禁止信息濫用以及對違反市場規則行為的監控與查
處方面，把價值判斷和選擇權交給投資者。以注冊制為主的海外創業板市場的發行
管理制度，分為他律型和自律型兩類。他律型以政府管理為主，而自律型則以行業
和交易市場自我約束為主。目前看來，傳統上以自律為主的市場注意到政府監管的
重要性，開始建立相應的全國性機構，從制度和法規建設等宏觀層面加強他律型管
理；而一直以他律型管理為主的市場也意識到自律管理不可替代的作用，積極創造
條件，向市場和中介機構授權，同時強化其責任，倡導自律型管理。在市場化原則
下，兩類管理制度相互取長補短，形成一個授權充分、多層次、他律與自律相結合
的發行監管體系。在這種發行管理體系下，發行上市標準具體，審核權限的劃分也
比較明確，一切都按上市規則辦事。交易所具有較大的初審權，又具有廣泛代表性
的行業人士組成的發審委擁有實際上的審核權，如果符合上市條件和規則，政府監
管機構只在*后簽署形式上注冊批準手續。符合市場化的審核制度，審核過程公
開、透明，責任明確，降低發行成本。③
中國創業板市場法律規制研究 作者簡介
p> 張宇潤 1965年生，安徽霍山人，安徽
大學法學院暨經濟法制研究中心教授，博士生導
師。主要學術成果：出版著作《中國證券法：原
理-制度·機制》(中國經濟出版社2002年版)、
《金融
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