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資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì):影響機(jī)制及其動(dòng)態(tài)均衡研究
包郵 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì):影響機(jī)制及其動(dòng)態(tài)均衡研究
作者：劉曉星
開(kāi)本：
B5
頁(yè)數(shù)：
372
本類榜單：經(jīng)濟(jì)銷量榜
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資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì):影響機(jī)制及其動(dòng)態(tài)均衡研究 版權(quán)信息
- ISBN：9787030715760
- 條形碼：9787030715760 ; 978-7-03-071576-0
- 裝幀：一般膠版紙
- 冊(cè)數(shù)：暫無(wú)
- 重量：暫無(wú)
- 所屬分類：>
資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì):影響機(jī)制及其動(dòng)態(tài)均衡研究 本書特色
基于適應(yīng)性預(yù)期構(gòu)建了美元加息、人民幣匯率與短期跨國(guó)資本流動(dòng)的相互影響關(guān)系模型MSI(2)-VAR(1)。
資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì):影響機(jī)制及其動(dòng)態(tài)均衡研究 內(nèi)容簡(jiǎn)介
本書深入研究了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)主體行為，構(gòu)建了一種兩階段時(shí)變參數(shù)貝葉斯估計(jì)策略模型，用以刻畫中央銀行的實(shí)時(shí)時(shí)變偏好行為；研究了地方政府行為與城市商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)聯(lián)機(jī)制；揭示了投資者過(guò)度自信對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響機(jī)理，基于TVP-SV-SVAR模型研究了投資者情緒對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的影響機(jī)制及其動(dòng)態(tài)關(guān)系。本書*后構(gòu)建了時(shí)變Copula-ARMA-NAGARCH模型，分別從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板角度研究中美股指的動(dòng)態(tài)相依特征和結(jié)構(gòu)突變因素；基于適應(yīng)性預(yù)期構(gòu)建了美元加息、人民幣匯率與短期跨國(guó)資本流動(dòng)的相互影響關(guān)系模型MSI(2)-VAR(1)。
資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì):影響機(jī)制及其動(dòng)態(tài)均衡研究 目錄
目錄
第1章 緒論 1
1.1 問(wèn)題的提出 1
1.2 研究意義 2
1.3 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析 3
第2章 金融化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究 9
2.1 金融化與資產(chǎn)價(jià)格泡沫：來(lái)自中國(guó)的證據(jù) 9
2.2 金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：考慮空間溢出效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 32
2.3 金融脫媒、資產(chǎn)價(jià)格與中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 43
第3章 杠桿異質(zhì)性、資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)研究 66
3.1 杠桿對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的非對(duì)稱效應(yīng)研究 67
3.2 異質(zhì)性杠桿周期與資產(chǎn)價(jià)格 85
第4章 貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究 104
4.1 漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響 104
4.2 負(fù)利率與資產(chǎn)價(jià)格：影響機(jī)制及經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 127
4.3 貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的非線性傳導(dǎo)效應(yīng) 154
第5章 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體行為研究 171
5.1 中央銀行的時(shí)變偏好行為與經(jīng)濟(jì)政策不確定性 171
5.2 投資者情緒與金融市場(chǎng)穩(wěn)定：基于時(shí)變分析視角 201
5.3 投資者風(fēng)格與股票價(jià)格波動(dòng)：基于中國(guó)股票市場(chǎng)的研究 220
第6章 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制研究 241
6.1 中美主要股指間的動(dòng)態(tài)相依特征及其突變因素 241
6.2 美元加息、人民幣匯率與短期跨國(guó)資本流動(dòng) 257
6.3 貨幣、資本循環(huán)與金融安全：基于貨幣政策沖擊視角 278
第7章 研究結(jié)論與未來(lái)展望 302
7.1 研究結(jié)論 302
7.2 未來(lái)研究展望 307
參考文獻(xiàn) 312
附錄A 351
附錄B 357
附錄C 359
第1章 緒論 1
1.1 問(wèn)題的提出 1
1.2 研究意義 2
1.3 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析 3
第2章 金融化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究 9
2.1 金融化與資產(chǎn)價(jià)格泡沫：來(lái)自中國(guó)的證據(jù) 9
2.2 金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：考慮空間溢出效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 32
2.3 金融脫媒、資產(chǎn)價(jià)格與中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 43
第3章 杠桿異質(zhì)性、資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)研究 66
3.1 杠桿對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的非對(duì)稱效應(yīng)研究 67
3.2 異質(zhì)性杠桿周期與資產(chǎn)價(jià)格 85
第4章 貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究 104
4.1 漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響 104
4.2 負(fù)利率與資產(chǎn)價(jià)格：影響機(jī)制及經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 127
4.3 貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的非線性傳導(dǎo)效應(yīng) 154
第5章 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體行為研究 171
5.1 中央銀行的時(shí)變偏好行為與經(jīng)濟(jì)政策不確定性 171
5.2 投資者情緒與金融市場(chǎng)穩(wěn)定：基于時(shí)變分析視角 201
5.3 投資者風(fēng)格與股票價(jià)格波動(dòng)：基于中國(guó)股票市場(chǎng)的研究 220
第6章 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制研究 241
6.1 中美主要股指間的動(dòng)態(tài)相依特征及其突變因素 241
6.2 美元加息、人民幣匯率與短期跨國(guó)資本流動(dòng) 257
6.3 貨幣、資本循環(huán)與金融安全：基于貨幣政策沖擊視角 278
第7章 研究結(jié)論與未來(lái)展望 302
7.1 研究結(jié)論 302
7.2 未來(lái)研究展望 307
參考文獻(xiàn) 312
附錄A 351
附錄B 357
附錄C 359
展開(kāi)全部
資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì):影響機(jī)制及其動(dòng)態(tài)均衡研究 節(jié)選
第1章 緒論 1.1 問(wèn)題的提出 縱觀世界金融發(fā)展史，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都經(jīng)歷過(guò)由資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退。從17世紀(jì)荷蘭郁金香事件到20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條、1997年的東南亞金融危機(jī)、2007年發(fā)端于美國(guó)并席卷全球的次貸危機(jī)和2010年的歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)，莫不關(guān)聯(lián)于資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退引起宏觀經(jīng)濟(jì)失控。尤其是在全球化的信用經(jīng)濟(jì)條件下，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與資產(chǎn)抵押信用相結(jié)合，從而使資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)與信用及金融體系緊密相連。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今仍在批評(píng)日本銀行在制定貨幣政策時(shí)，沒(méi)有將其資產(chǎn)價(jià)格行為考慮在內(nèi)這一行為，其導(dǎo)致日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷長(zhǎng)達(dá)十幾年。為此，研究資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響就顯得十分重要，這一研究主題日益受到各國(guó)學(xué)者和政府部門的高度重視。 許多資產(chǎn)的特殊之處是它們的價(jià)格依賴轉(zhuǎn)售價(jià)值，即使在充分信息條件下，交易主觀性也很強(qiáng)，主觀判斷受到太多客觀因素及情緒影響，很難做到資產(chǎn)價(jià)格的理性承擔(dān)，因而市場(chǎng)過(guò)度預(yù)期（包括過(guò)度樂(lè)觀、過(guò)度悲觀預(yù)期）條件下的非理性交易行為是導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲或下跌扭曲投資者行為的重要原因。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是資產(chǎn)價(jià)格得以形成的物質(zhì)基礎(chǔ)，資產(chǎn)價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)交易的貨幣價(jià)值表現(xiàn)，兩者互為支撐、互相引導(dǎo)。各種金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)依靠?jī)r(jià)格機(jī)制與信用系統(tǒng)串聯(lián)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，如果資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)，就會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重?fù)p害。具體而言，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的樂(lè)觀預(yù)期使資金需求顯著增大，貨幣流通速度增加，利率上升，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)就會(huì)逐漸出現(xiàn)困難，一旦資產(chǎn)價(jià)格上升勢(shì)頭停止，投機(jī)家便紛紛拋售實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)。資產(chǎn)價(jià)格驟然下挫，交易過(guò)度的經(jīng)濟(jì)主體會(huì)因金融頭寸不足而倒閉。信用收縮、貨幣流通速度下降、物價(jià)下跌，進(jìn)一步惡化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，提高企業(yè)融資成本和降低企業(yè)資金需求，引起投資和產(chǎn)出萎縮，消費(fèi)銳減，通過(guò)傳導(dǎo)效應(yīng)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑和更大范圍的經(jīng)濟(jì)秩序不穩(wěn)。資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)信息非對(duì)稱和投資者有限理性共同作用的結(jié)果，有可能把中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的正常增長(zhǎng)路徑打亂而使其現(xiàn)代化進(jìn)程受阻。如何從根本上采取有效措施將資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)維持在可控范圍，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，急需人們深入探究資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在機(jī)理，掌握資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)何種渠道向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的動(dòng)態(tài)均衡如何實(shí)現(xiàn)？不同市場(chǎng)和資產(chǎn)間價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和國(guó)別溢出效應(yīng)的作用機(jī)理如何以及我們又該如何據(jù)此應(yīng)對(duì)？如何構(gòu)建有效的調(diào)控機(jī)制合理引導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格變化，提升資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引導(dǎo)驅(qū)動(dòng)能力？這些問(wèn)題需要我們深入研究資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。 1.2 研究意義 近年來(lái)，我國(guó)為了應(yīng)對(duì)全球性的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，實(shí)施了一系列大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但隨后出現(xiàn)了股市、匯市及實(shí)體經(jīng)濟(jì)等金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，越來(lái)越多的社會(huì)資本游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以錢炒錢現(xiàn)象逐漸突出，部分地區(qū)產(chǎn)業(yè)空心化跡象顯現(xiàn)，金融領(lǐng)域資金分布不合理、矛盾突出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。2013年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議因此再次強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要性和緊迫性。本書緊緊圍繞我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展這一迫切需要，基于系列歷史經(jīng)濟(jì)危機(jī)事件，運(yùn)用金融事件研究方法和非線性動(dòng)力復(fù)雜系統(tǒng)理論研究資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理及其影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制；分別構(gòu)建基于不同層級(jí)資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)級(jí)聯(lián)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)主體心理預(yù)期渠道和復(fù)雜動(dòng)力系統(tǒng)視角的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的系列傳導(dǎo)機(jī)制模型；測(cè)度和評(píng)價(jià)分析資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)和投資需求效應(yīng)、乘數(shù)效應(yīng)（multiplier effect）、市場(chǎng)間聯(lián)動(dòng)效應(yīng)、國(guó)別溢出效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；結(jié)合IS-LM-BP理論分析框架，深入研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡的動(dòng)態(tài)偏離和收斂的運(yùn)動(dòng)機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的自我修復(fù)機(jī)制及外部校正機(jī)制，構(gòu)建“多環(huán)聯(lián)動(dòng)”的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（dynamic stochastic general equilibrium，DSGE）模型。基于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡的動(dòng)態(tài)特征，構(gòu)建多元宏觀主體的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)調(diào)控漸進(jìn)決策模式；基于宏觀審慎視角的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策相機(jī)抉擇機(jī)制、日常監(jiān)測(cè)與預(yù)警機(jī)制、緩沖與應(yīng)急機(jī)制、反饋與調(diào)整機(jī)制，形成基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)調(diào)控體系。 因此，本書研究將為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)參與各方活動(dòng)提供可供參考的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制模型和效應(yīng)測(cè)度評(píng)價(jià)，以及具有可操作性的基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)調(diào)控體系，順應(yīng)了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展的前沿方向和實(shí)踐要求，無(wú)疑對(duì)充分發(fā)揮資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的有效引導(dǎo)和驅(qū)動(dòng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐指導(dǎo)意義。 1.3 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析 為了有效降低資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，近幾十年來(lái)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界、世界組織及監(jiān)管部門等在理論和實(shí)踐方面都進(jìn)行了大量的研究和探索，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。 1.3.1 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理及其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)研究 實(shí)際中資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是指資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與其基礎(chǔ)價(jià)格的偏離，是一個(gè)極其復(fù)雜的非線性動(dòng)力系統(tǒng)，是宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)相互作用的結(jié)果。從形成方式和有無(wú)內(nèi)在價(jià)值上可將其分為實(shí)體資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)多以經(jīng)常發(fā)生價(jià)格異常波動(dòng)的資產(chǎn)為研究對(duì)象，這類資產(chǎn)的共同特點(diǎn)是價(jià)格多依賴其轉(zhuǎn)售價(jià)值而非內(nèi)在價(jià)值發(fā)生變化，因此常受預(yù)期因素的驅(qū)使發(fā)生波動(dòng)。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理究竟如何，哪些因素會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等問(wèn)題到目前仍然沒(méi)有統(tǒng)一的界定和解釋。傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論認(rèn)為，物價(jià)和工資隨著貨幣供應(yīng)量增加而上升，若其上升的速度和產(chǎn)出、要素、市場(chǎng)同步時(shí)則會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格上升。Fisher（1933）建立的負(fù)債—通縮理論指出經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)新興產(chǎn)業(yè)促使投資者產(chǎn)生過(guò)高預(yù)期，機(jī)構(gòu)和個(gè)人借入大量資金導(dǎo)致過(guò)度負(fù)債，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不足以維持借貸雙方的預(yù)期時(shí)會(huì)出現(xiàn)債務(wù)清償，各種資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始下跌。Minsky（1986）、Allen和Gale（2000）從金融脆弱性假說(shuō)和金融自由化角度論述資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的原因。Kim和Park（2013）利用內(nèi)生增長(zhǎng)模型來(lái)檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)周期中持續(xù)性習(xí)慣的作用，結(jié)果顯示即使經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)沒(méi)有受到?jīng)_擊，持續(xù)性習(xí)慣偏好也會(huì)動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。Tsai等（2014）指出時(shí)變不確定性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的重要性。Panchenko等（2013）利用異質(zhì)信念將網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系引入資產(chǎn)定價(jià)模型中，探討了網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫?yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的影響。Arezki等（2014）認(rèn)為長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)、技術(shù)革新、金融市場(chǎng)變化和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)都會(huì)引起商品價(jià)格波動(dòng)。汪獻(xiàn)華（2013）基于1995年以來(lái)的數(shù)據(jù)實(shí)證表明我國(guó)存在顯著的流動(dòng)性沖擊引致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)強(qiáng)化流動(dòng)性沖擊的現(xiàn)象。Albuquerque和Miao（2014）通過(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)理性預(yù)期均衡模型分析內(nèi)幕信息在投資者行為中的作用和預(yù)期收益以及風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)。張振軒等（2013）利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法從無(wú)信息、公共信息和私有信息三種信息結(jié)構(gòu)研究信息分布結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響。Greenwald等（2014）認(rèn)為消費(fèi)、勞動(dòng)收入和技術(shù)進(jìn)步會(huì)影響股票市場(chǎng)的波動(dòng)。可見(jiàn)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是過(guò)度負(fù)債、習(xí)慣偏好、內(nèi)幕信息、流動(dòng)性沖擊、需求增長(zhǎng)和技術(shù)變革等諸多因素綜合作用的結(jié)果。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作為經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的一個(gè)顯著特征，成為世界各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者和各種市場(chǎng)參與主體面臨的新挑戰(zhàn)。Chen等（2014）指出金融沖擊對(duì)原油價(jià)格的關(guān)鍵性影響，指出政策制定者應(yīng)考慮金融市場(chǎng)條件變化對(duì)原油價(jià)格的影響。李薇和鄧永亮（2010）從政策制定、資產(chǎn)選擇及風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的角度系統(tǒng)地闡述了股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格和匯率的決定及其波動(dòng)。鄒新月和代林清（2010）指出實(shí)際利率、預(yù)期通貨膨脹率及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素均會(huì)影響股價(jià)波動(dòng)。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的現(xiàn)有研究?jī)H局限于問(wèn)題的某個(gè)方面。事實(shí)上，影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)所包含的因素極為廣泛，既受資產(chǎn)本身內(nèi)在屬性的影響，也受市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的制約，同時(shí)還受到投資者的心理預(yù)期、群體效應(yīng)和認(rèn)知偏差等的影響。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)之間的相關(guān)性是現(xiàn)代金融理論關(guān)注的一個(gè)重要問(wèn)題（吳曉求，2006；張漢斌，2010），是研究資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間影響機(jī)制和動(dòng)態(tài)均衡的前提。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展聯(lián)系密切。例如，李軍偉（2012）認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)化存在關(guān)聯(lián)性，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定存在多樣化的影響。余喆楊（2013）指出過(guò)去30年中，資產(chǎn)價(jià)格是一個(gè)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的新因素，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈現(xiàn)相伴性特征。其他研究如劉霞輝（2002）、呂江林（2005）、蔣海和伍雪玲（2013）、何德旭和饒明（2010）、Balli等（2014）也有相似發(fā)現(xiàn)。但也有學(xué)者對(duì)兩者之間的關(guān)聯(lián)性提出異議，如Friedman（2000）指出美國(guó)股票價(jià)格在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響幾乎都不顯著。吳曉求（2006）經(jīng)實(shí)證發(fā)現(xiàn)美國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間不存在Granger因果關(guān)系，也不存在較穩(wěn)定的相關(guān)性。張漢斌（2010）認(rèn)為吳曉求的實(shí)證中用股票價(jià)格和GDP分別指代資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)等表述欠準(zhǔn)確，并分析了兩者階段性發(fā)散的原因。 現(xiàn)有文獻(xiàn)多以股票價(jià)格代表資產(chǎn)價(jià)格，由于我國(guó)金融市場(chǎng)化程度不高，居民的股票持有率較低，以此來(lái)分析資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性欠妥。實(shí)際中資產(chǎn)包括的范圍極為廣泛，且資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性會(huì)隨時(shí)間、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化呈現(xiàn)不同的特征，進(jìn)而影響其傳導(dǎo)的途徑、機(jī)理和效應(yīng)等。因此，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理及其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性研究是揭示其傳導(dǎo)機(jī)制、效應(yīng)機(jī)制和動(dòng)態(tài)均衡機(jī)制的前提基礎(chǔ)。 1.3.2 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)及其效應(yīng)機(jī)制研究 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制主要是研究局部的資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)是通過(guò)哪些渠道，或者產(chǎn)生哪些效應(yīng)，傳播擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的哪些環(huán)節(jié)或領(lǐng)域，進(jìn)而如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。Mishkin（2001）將股票價(jià)格影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的渠道歸為四類：影響企業(yè)投資的托賓Q效應(yīng)、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、影響家庭消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)和流動(dòng)性效應(yīng)。Chirinko（2008）將資產(chǎn)價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用渠道歸納為財(cái)富效應(yīng)渠道、資產(chǎn)負(fù)債表渠道、股票融資渠道和配置渠道。Quadrini（2014）在全球化金融市場(chǎng)中討論資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)信用渠道影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。可見(jiàn)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可以通過(guò)以下四個(gè)方面?zhèn)鲗?dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域：**，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性約束效應(yīng)、替代效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)影響消費(fèi)需求。例如，肖洋等（2012）運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和向量自回歸方法分析了1997~2011年我國(guó)股票、GDP、通貨膨脹率和貨幣政策的關(guān)系，結(jié)果顯示股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹具有正向效應(yīng)，對(duì)GDP的影響短期內(nèi)主要表現(xiàn)為替代效應(yīng)，長(zhǎng)期則是財(cái)富效應(yīng)和投資效應(yīng)占主導(dǎo)。劉湘勤和閆愷媛（2012）分析了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)居民財(cái)產(chǎn)性收入分配的影響。魏永芬和王志強(qiáng)（2002）認(rèn)為我國(guó)股價(jià)上漲沒(méi)有激發(fā)消費(fèi)支出的財(cái)富效應(yīng)，而產(chǎn)生了很強(qiáng)的替代效應(yīng)。王曉芳和毛彥軍（2012）基于一個(gè)動(dòng)態(tài)隨機(jī)模型探討了代理人消費(fèi)流動(dòng)性約束下貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)。第二，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)托賓Q效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、預(yù)期效應(yīng)、擠出效應(yīng)和非對(duì)稱信息效應(yīng)等影響投資需求。Barot和Yang（2002）運(yùn)用ECM（error connection method）考察了瑞典與英國(guó)1970~1998年的房屋需求與投資供給模型，研究發(fā)現(xiàn)托賓Q效應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)投資的影響明顯。Huang和Wang（2013）指出2007年我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)更加顯著。Wang和Zhang（2014）研究了全球油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)基礎(chǔ)工業(yè)的影響，探討了對(duì)商品市場(chǎng)的負(fù)向沖擊要比正向沖擊強(qiáng)烈的非對(duì)稱效應(yīng)。其實(shí)，正如任萍（2013）、孔祥熙等（2013）分析的，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)影響消費(fèi)
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